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La traduzione in italiano dell'opera scritta da Wendy McElroy esplora Bitcoin a 360°, un compendio della sua storia fino ad adesso e la direzione che molto probabilmente prenderà la sua evoluzione nel futuro prossimo. Si parte dalla teoria, soprattutto quella libertaria e Austriaca, e si sonda come essa interagisce con la realtà. Niente utopie, solo la logica esposizione di una tecnologia che si sviluppa insieme alle azioni degli esseri umani. Per questo motivo vengono inserite nell'analisi diversi punti di vista: sociologico, economico, giudiziario, filosofico, politico, psicologico e altri. Una visione e trattazione di Bitcoin come non l'avete mai vista finora, per un asset che non solo promette di rinnovare l'ambito monetario ma che, soprattutto, apre alla possibilità concreta di avere, per la prima volta nella storia umana, una società profondamente e completamente modificabile dal basso verso l'alto.
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(Versione audio della traduzione disponibile qui: https://fsimoncelli.substack.com/p/1000-giorni-di-milei)
Mille giorni sono un'eternità in politica...
Quando scrissi dei primi 100 giorni di mandato di Javier Milei, l'Argentina si apprestava a intraprendere l'ennesimo tentativo di spezzare un ciclo ormai dolorosamente familiare: eccesso di bilancio, finanziamento monetario, inflazione, controlli sui capitali e, infine, crisi. I mercati erano ottimisti, ma lo erano già stati in passato. L'Argentina ha la tendenza a deludere persino i suoi sostenitori più entusiasti.
All'epoca, Milei ereditò un'economia in grave difficoltà e un programma di riforme che molti consideravano politicamente irrealizzabile. Oggi, mentre l'Argentina si avvicina al traguardo dei mille giorni di presidenza, gli investitori possono indicare qualcosa di ben più tangibile: i risultati.
Ciò non significa che la storia sia stata priva di difetti. La ripresa economica ha comportato costi sociali significativi, le controversie politiche rimangono una costante della presidenza di Milei e le accuse relative allo scandalo della crittovaluta LIBRA hanno creato una distrazione indesiderata. Tuttavia, nel complesso, i 1.000 giorni di Milei rappresentano probabilmente uno dei periodi di stabilizzazione macroeconomica di maggior successo che l'Argentina abbia vissuto negli ultimi decenni.
Il percorso dalla crisi alla riforma
Quando Milei entrò in carica nel dicembre 2023, l'economia argentina era sottoposta a una pressione considerevole.
L'impennata inflazionistica in Argentina nel 2024 è stata in gran parte la conseguenza di anni di deficit di bilancio finanziati dalla stampa di moneta, dalla cronica svalutazione del pèso, dai controlli sui capitali e dalle ripetute perdite di fiducia nelle politiche economiche. L'inflazione globale post-pandemia e gli shock delle materie prime hanno aggravato la situazione, ma il problema di fondo era interno: troppi pèso a fronte di una scarsità di beni in un'economia in cui le famiglie avevano poca fiducia nella valuta.
Quando Milei entrò in carica, l'inflazione annua aveva raggiunto il 211%, per poi toccare un picco di quasi il 290%, mentre l'inflazione mensile superava il 25%.
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| Fonte: M&G, Bloomberg (30 giugno 2026) |
Da allora, l'inflazione è scesa a circa il 33,5% su base annua, principalmente grazie a un aggressivo aggiustamento fiscale, all'eliminazione del finanziamento monetario della spesa pubblica, alla liberalizzazione dei tassi di cambio e a un più ampio ripristino della disciplina di politica economica (sebbene ci siano stati anche fattori favorevoli come l'aumento delle esportazioni, la crescita della produzione energetica e gli effetti base statistici). L'entità della disinflazione suggerisce che la maggior parte del miglioramento sia da attribuire al programma economico di Milei.
L'esperienza argentina offre un esempio lampante di come, quando l'inflazione deriva da profondi squilibri strutturali di natura fiscale e monetaria, una riforma politicamente dolorosa possa talvolta rivelarsi più efficace di un aggiustamento graduale. La diagnosi non era certo controversa: l'Argentina aveva trascorso anni cercando di risolvere i problemi fiscali attraverso soluzioni monetarie sempre più creative. L'esito era prevedibile.
Milei ha rifiutato categoricamente il gradualismo. Al contrario, ha perseguito uno dei programmi di risanamento fiscale più aggressivi mai visti in una grande economia nella storia recente. I sussidi sono stati tagliati, la spesa pubblica ridotta, i dipartimenti governativi snelliti e il pareggio di bilancio elevato a obiettivo politico quasi sacro.
Questo approccio è stato descritto dai sostenitori come terapia d'urto e dai critici come estremismo economico. La realtà, tuttavia, si trova probabilmente nel mezzo.
La terapia d'urto è raramente apprezzata perché impone un adattamento immediato anziché rimandarlo al futuro. Crea un dolore visibile a breve termine in cambio della possibilità di un beneficio a lungo termine. Tuttavia, laddove le disfunzioni finanziarie e monetarie siano profondamente radicate, gli approcci graduali possono rendere il percorso di recupero più lungo e incerto.
I mercati hanno premiato la credibilità delle linee di politica
Forse l'indicazione più chiara di progresso si può trovare nei mercati finanziari.
Nel marzo del 2024, i differenziali dei titoli di Stato argentini si mantenevano saldamente in territorio di crisi. Gli investitori erano disposti a credere alla storia delle riforme, ma volevano prove che il governo potesse mantenerle. E, a giudicare dai fondamentali economici, le ha mantenute.
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| Fonte: M&G, FMI (30 giugno 2026) |
Queste prove sono emerse con maggiore evidenza in tutte e tre le principali agenzie di rating che hanno migliorato il profilo di credito sovrano dell'Argentina durante la presidenza di Milei. Fitch ha alzato il rating dell'Argentina a B- nel maggio 2026, citando il miglioramento dei saldi fiscali interni ed esterni, i progressi nelle riforme e le migliori prospettive di accumulo di riserve. Successivamente, S&P ha alzato il rating del Paese a B-, evidenziando un migliore accesso ai finanziamenti e una riduzione degli squilibri macroeconomici. Anche Moody's ha spostato l'Argentina fuori dalla categoria dei Paesi in forte difficoltà, indicando una diminuzione del rischio di default e un miglioramento dei fondamentali economici.
Il rating sovrano influenza il bacino di investitori in grado di allocare capitali. L'Argentina rimane saldamente al di sotto del livello investment grade, ma allontanandosi dalla fascia di rating più bassa si amplia la platea dei potenziali acquirenti e si riducono gradualmente i costi di finanziamento.
I differenziali rimangono elevati rispetto alla maggior parte dei mercati emergenti, a testimonianza della storia dell'Argentina e delle sue persistenti vulnerabilità. L'aspetto più rilevante, tuttavia, è la riduzione di questo premio. Con i differenziali sovrani che ora si aggirano intorno ai 100 punti base, più grandi rispetto all'universo più ampio dei titoli a rating B, i mercati sembrano attribuire una probabilità significativamente maggiore a una continua normalizzazione rispetto a pochi anni fa.
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| Fonte: M&G, Bloomberg, JP Morgan (30 giugno 2026) |
Ciò rappresenta un cambiamento notevole rispetto alla situazione del Paese meno di tre anni fa.
Gli investimenti stanno iniziando ad affluire
Uno dei risultati più importanti di Milei potrebbe essere, in definitiva, il ripristino della prevedibilità.
È raro che i Paesi crescano in modo sostenibile senza accesso ai capitali. Gli investitori non esigono la perfezione, ma richiedono un certo grado di fiducia nel fatto che la politica economica rimarrà sostanzialmente coerente. Per molti anni, l'Argentina non ha offerto né l'una né l'altra cosa.
La combinazione di avanzi di bilancio, calo dell'inflazione e liberalizzazione dei tassi di cambio ha contribuito a rafforzare i rapporti sia con gli istituti di credito multilaterali che con gli investitori privati. Sebbene l'accesso ai mercati internazionali sia ancora in fase di sviluppo, le opzioni di finanziamento del Paese si sono ampliate considerevolmente rispetto al quasi isolamento che ha caratterizzato gli anni precedenti.
Anche il rapporto con l'FMI si è evoluto. Storicamente, l'Argentina e l'FMI sembravano spesso intrappolati in un ciclo di pacchetti di sostegno, obiettivi mancati e nuove crisi. Ora le cose sono diverse. Anziché finanziare un modello economico non riformato, l'FMI è diventato a tutti gli effetti un partner in un programma di stabilizzazione più ampio. Che si condividano o meno tutte le decisioni politiche, questa situazione assomiglia sempre più a una storia di riforme piuttosto che all'ennesima operazione di salvataggio.
La stabilizzazione economica è importante perché crea le condizioni per gli investimenti. I vantaggi naturali dell'Argentina non sono mai stati messi in discussione. Il Paese vanta esportazioni agricole di livello mondiale, un significativo potenziale minerario e una delle più importanti risorse energetiche non convenzionali al mondo, rappresentata da Vaca Muerta. La sfida è sempre stata quella di trasformare questo potenziale in investimenti concreti.
È incoraggiante notare che gli investimenti diretti esteri hanno iniziato a muoversi nella giusta direzione. I progetti nel settore energetico e minerario hanno attratto un crescente interesse internazionale, sostenuto da riforme normative e da una maggiore stabilità macroeconomica. Le agenzie di rating hanno specificamente evidenziato il miglioramento dei flussi di investimento e le prospettive più solide per gli afflussi di IDE come parte delle motivazioni alla base dei recenti miglioramenti del rating.
Tutto questo mette in luce un punto importante: la disciplina fiscale da sola non crea crescita. Piuttosto, crea un ambiente in cui il capitale privato è disposto a investire.
Una presidenza senza macchie?
Nulla di tutto ciò deve essere interpretato come un'affermazione secondo cui il governo di Milei sia stato al di sopra di ogni critica.
L'aggiustamento economico ha imposto reali difficoltà a molti argentini. I redditi reali sono inizialmente diminuiti drasticamente; la povertà è aumentata durante la fase di aggiustamento e le tensioni sociali rimangono elevate. Persino i sostenitori ammetterebbero che i benefici non sono stati distribuiti equamente.
Più di recente, le controversie sorte attorno al legame di Milei con il progetto LIBRA hanno sollevato interrogativi in merito al giudizio e alla governance. Sebbene il programma di riforme economiche e lo scandalo siano questioni distinte, la governance è fondamentale. Gli investitori possono sorvolare su molti aspetti, ma un miglioramento duraturo della credibilità istituzionale richiede elevati standard di condotta politica.
Sarebbe quindi errato affermare che gli ultimi 1.000 giorni siano stati un successo incondizionato. Il sostegno pubblico si è dimostrato più resiliente di quanto molti si aspettassero, ma la politica rimane polarizzata e i costi sociali restano reali.
Anche la storia dell'Argentina ci ricorda che la credibilità si può perdere molto più velocemente di quanto si possa guadagnare.
Interrompere il ciclo
In definitiva, il significato dei primi 1.000 giorni di Milei va oltre la riduzione dell'inflazione, una politica fiscale più rigorosa o un miglioramento del rating del credito sovrano.
L'Argentina ha già vissuto periodi di miglioramento, seguiti da un venir meno della disciplina politica e dalla ricomparsa di vecchie vulnerabilità. La storia economica del Paese è costellata di false speranze. Comprensibilmente, molti investitori rimangono cauti nel dichiarare vittoria troppo presto.
La vera prova sarà capire se i progressi odierni si dimostreranno duraturi.
Ciò che è cambiato, tuttavia, è che gli investitori non discutono più sulla possibilità di una stabilizzazione. Piuttosto, discutono sempre più su quanto lontano possa spingersi la ripresa. Si tratta di un dibattito ben diverso da quello che si svolgeva alla fine del 2023.
L'Argentina potrebbe non essersi ancora completamente ripresa. Rimangono sfide economiche, politiche e sociali significative. Tuttavia, dopo decenni di crisi ricorrenti, inversioni di rotta politiche e aspettative deluse, il Paese sembra avviarsi verso un percorso più sostenibile di quanto molti ritenessero possibile solo pochi anni fa.
Per un Paese che ha trascorso gran parte della sua storia moderna deludendo persino i suoi sostenitori più ottimisti, questo da solo rappresenta un progresso significativo.
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[*] traduzione di Francesco Simoncelli: https://www.francescosimoncelli.com/
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