Mercantilismo: seppuku giapponese

«[...] I salari reali, che tengono in considerazione l'inflazione dei prezzi, sono diminuiti dell'1.9% a febbraio, un calo continuo da otto mesi a questa parte.
Il primo ministro Shinzo Abe e la sua amministrazione hanno pressato pubblicamente le aziende affinché aumentassero i salari, poiché questo viene considerato un fattore cruciale a completamento dell'enorme stimolo monetario e fiscale designato a tirare fuori l'economia dalla deflazione.»

-- Japan February wages steady, winter bonuses up for the first time in five years, Reuters, 1 aprile 2014.
____________________________________________


da Zerohedge


Nei 16 mesi in cui il primo ministro giapponese Shinzo Abe ha lanciato il suo piano audace per contrastare la contrazione dell'economia giapponese, lo yen si è deprezzato del 22% nei confronti del dollaro, il 28% nei confronti dell'euro e il 24% nei confronti del renminbi. La speranza era quella di stimolare il commercio. Tuttavia, si è verificato l'opposto. La posizione estera del Giappone è peggiorata a causa della crescita anemica delle esportazioni e della crescita dei costi delle importazioni: a gennaio ha fatto registrare un record nel deficit commerciale mensile di ¥2.8 bilioni ($27.4 miliardi). Dopo aver avuto un avanzo delle partite correnti dello 0.7% nel 2013, il Giappone quest'anno potrebbe finire in deficit per la prima volta sin dal 1980. Allora perché la cura non funziona?

La risposta standard ruota attorno a problemi di tempistica: di solito il cosiddetto effetto J-curve implica che la spinta alle esportazioni, dopo una svalutazione della moneta, ritardi l'aumento del valore delle importazioni di circa 12-18 mesi. Inoltre, i consumatori potrebbero acquistare beni in vista degli aumenti fiscali di aprile, facendo temporaneamente levitare le importazioni. Da un punto di vista più strutturale, vi è anche il sospetto che le esportazioni non stiano beneficiando di uno yen più economico, in parte perché la produzione è stata spinta per la maggior parte all'estero.

Tutto cio' puo' anche essere vero, ma c'è di più oltre ai dati del commercio. Dopo tutto, una grande svalutazione ha un effetto di rimbalzo nell'economia più ampia, andando a cambiare le prospettive di produttori, consumatori, governo e finanziatori. Il meccanismo di trasmissione può essere pensato nel modo seguente: i consumatori vengono immediatamente colpiti da una "tassa" implicita poiché le merci importate costano di più, mentre le aziende orientate all'esportazione ottenengono un sussidio. Nei mercati dei capitali, l'effetto è quello di ridurre il valore delle obbligazioni nazionali in termini di valuta estera, con il risultato di un aumento dei rendimenti. Ciò significa che aumenta il costo di finanziare il proprio deficit, forzando una riduzione della spesa pubblica. Come risultato, le risorse vengono spostate dalle famiglie e dal governo al settore aziendale. L'effetto di questa riallocazione delle risorse dovrebbe essere quello di aumentare la produttività, che a sua volta dovrebbe avviare un circolo virtuoso di aumento dei redditi e dei consumi.

Purtroppo il Giappone sfugge a questo paradigma, perché oltre alla svalutazione è anche impegnato in un massiccio quantitative easing. Ciò mantiene bassi i rendimenti obbligazionari, consentendo al governo di finanziare il proprio deficit a costi esigui. Non vi è dunque alcun incentivo affinché il governo tagli le spese — e in effetti l'aumento delle tasse sul consumo verranno compensate da una spesa più elevata. Inoltre, i rendimenti obbligazionari bassi sopprimono i proventi finanziari dei risparmiatori interni.

Il risultato finale è che l'aggiustamento economico finisce per pesare esclusivamente sulle spalle delle famiglie, attraverso importazioni più costose e minori proventi finanziari. Con la diminuzione del potere di spesa delle famiglie, le aziende non hanno alcun incentivo ad investire nella produzione interna. Invece, tutto il loro investimento verrà orientato alle esportazioni — mercantilismo sotto steroidi.

Una politica mercantilista puo' sembrare una panacea in periodi in cui la forte crescita globale permette alle esportazioni in eccesso di essere assorbite senza cadute di prezzo rovinose. Tra il 2001 e il 2006 lo yen è stato svalutato di quasi il 40% e le partite correnti del Giappone sono migliorate nettamente. Il Giappone poteva non aver riacquistato la sua competitività a livello mondiale (la sua quota mondiale di esportazioni è scesa di 1.5 punti percentuali), ma le forti condizioni esterne avevano permesso alle esportazioni di crescere del 9% l'anno in termini di dollari.

Oggi, gli esportatori giapponesi non affrontano tali condizioni benigne e il successo di una spinta mercantilista può verificarsi solo mangiando le quote dei rivali.

Poiché tutte le principali economie attuano politiche che sostengono la produzione piuttosto che il consumo, il mondo sta producendo più beni di quanti ne possa assorbire. Il risultato è il calo dei prezzi, che ha l'effetto di differire al massimo la ripresa globale.

Ciò significa che l'ultra-mercantilismo del Giappone è controproducente. In un contesto globale di domanda debole e disinflazione, qualsiasi aumento del volume delle sue esportazioni dovrà essere pagato tramite riduzioni di prezzo. Nel breve termine è probabile che la bilancia commerciale possa migliorare un po', come conseguenza dell'effetto J-curve. Ma nel lungo periodo il Giappone incontrerà difficoltà crescenti che lo faranno crollare.

C'è una speranza che tutto questo possa ancora finire bene. Il Giappone potrebbe abbracciare un programma di riforma strutturale che aumenti la produttività, aumenta i salari e spinga verso l'alto la domanda interna. In alternativa, potrebbe riapparire la crescita mondiale andando a creare una replica del 2001-06. I prezzi dell'energia potrebbero scendere, permettendo una fine del deficit commerciale del Giappone e la riduzione degli incentivi per la politica mercantilista. Ma non ci aspettiamo nessuna di queste possibilità.

Molto probabilmente il percorso del Giappone sarà quello in cui lo yen verrà svalutato ulteriormente, la BoJ continuerà a stampare denaro e il valore in dollari delle esportazioni resterà stazionario, mentre la svalutazione e i tagli di prezzo compenseranno eventuali aumenti di volume. E così, paradossalmente, le partite correnti continueranno a deteriorarsi in un deficit permanente, nonostante l'ultra-mercantilismo. A questo punto il gioco dovrà cambiare e l'Abenomics avrà manifestamente fallito nel raggiungere i suoi obiettivi.

[*] traduzione di Francesco Simoncelli: http://francescosimoncelli.blogspot.it/