Questo testo riprende il discorso temporaneamente lasciato in sospeso nella prima iterazione di quella che a tutti gli effetti sarà una trilogia. Se nel precedente il lettore aveva appreso quale fosse il terreno di scontro tra gli Stati Uniti e l'Europa, ovvero l'ecosistema finanziario, ora apprenderà qual è la strategia, il piano, messo in campo dall'amministrazione Trump, ovvero i cosiddetti NY Boys, per contrastare la capacità di soverchiamento impiegata dagli avversari, ovvero la ricca di Davos/City di Londra, per impedire che la vecchia colonia possa finalmente assaporare i frutti della propria indipendenza negati sin da quando gli inglesi si ritirarono in Canada per continuare ad avere un ascendente su quel territorio che, a loro veduta, possedevano di diritto. Questa è una storia di indipendenza, non di liberazione mondiale. E un tale momento storico offre finestre di opportunità per tutti coloro, Paesi inclusi, che vogliono ritagliarsi un nuovo ruolo, migliore rispetto al precedente, durante le fasi turbolente di transizione. Queste sono occasioni che raramente accadono e per gli individui acquisire chiavi di lettura chiare e complete, come quelle offerte nel mio testo, rappresenta un vantaggio competitivo di cui approfittare.
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(Versione audio della traduzione disponibile qui: https://fsimoncelli.substack.com/p/il-giappone-smentisce-la-narrativa)
Oggi un dollaro vale quasi il doppio degli yen giapponesi rispetto a quindici anni fa. Il prezzo del petrolio greggio, in yen, è aumentato di circa il 70% dall'inizio dell'anno. Anche i prezzi dei generi alimentari sono in aumento. Il Giappone importa la maggior parte dell'energia e del cibo che consuma, pagandoli in dollari che continuano a valere sempre di più. Questi soli dati dovrebbero portarci a concludere che il Giappone ha un problema di inflazione.
Come se questi fattori non bastassero, si aggiunge il loro debito pubblico, con la narrazione secondo cui l'aumento del debito pubblico è inflazionistico. Se questa logica è valida negli Stati Uniti, dovrebbe esserlo a maggior ragione in Giappone, dove il debito pubblico è quasi il doppio del nostro in rapporto al PIL e dove lo yen non gode dello stesso privilegio di valuta di riserva, cosa che attutisce le esigenze di indebitamento.
Una valuta in crollo, una forte dipendenza dalle importazioni e il debito pubblico più pesante del mondo sviluppato: sembrerebbe la ricetta perfetta per una crisi inflazionistica. Invece, gli ultimi dati giapponesi mostrano un indice dei prezzi al consumo complessivo all'1,9% e un indice di inflazione di base all'1,7%, entrambi inferiori ai livelli attuali degli Stati Uniti.
Andiamo in Giappone e scopriamo perché un'economia che apparentemente possiede tutti gli ingredienti per un'inflazione galoppante ha un'inflazione relativamente contenuta. I fatti potrebbero cambiare il vostro modo di pensare al rapporto tra debito pubblico e inflazione negli Stati Uniti.
I dati
Dal 1995 ad oggi, l'indice dei prezzi al consumo del Giappone si è attestato in media a un modesto 0,50%, con periodi di deflazione in 13 dei 31 anni considerati. Dall'inizio della pandemia, l'inflazione si è mantenuta al di sopra dell'obiettivo del 2%. Di conseguenza, la Banca del Giappone (BOJ) ha gradualmente aumentato il tasso di interesse di riferimento. Attualmente, il tasso è all'1,25%, un valore nettamente opposto rispetto ai tassi pari a zero o negativi che hanno caratterizzato gran parte del periodo considerato.
L'inflazione recente in Giappone è certamente superiore a quella registrata nel periodo 1995-2020, ma rimane comunque inferiore a quella degli Stati Uniti, dove l'indice dei prezzi al consumo a luglio e l'indice dei prezzi al consumo al netto delle componenti volatili si sono attestati rispettivamente al 3,4% e al 2,5%.
Un sistema concepito per un'inflazione maggiore, non minore
Il Giappone produce solo il 16% della sua energia e il 37% del suo cibo, il che significa che la maggior parte di ciò che riscalda le case giapponesi, alimenta le sue fabbriche e nutre la sua popolazione viene acquistato all'estero, in dollari. Se a questo si aggiunge una valuta che ha perso quasi la metà del suo valore rispetto al dollaro dal 2021 e un prezzo del petrolio aumentato di oltre il 50% su base annua, è evidente che l'inflazione dei prezzi giapponese ne ha risentito. A titolo di esempio, l'indice giapponese dei prezzi dei beni strumentali è aumentato del 7,2% su base annua ad aprile, con i prezzi delle importazioni in yen in crescita del 29% contro il 17,7% nella valuta del Paese esportatore. Tale differenza dell'11,3% è quasi interamente riconducibile al deprezzamento dello yen.
Un tasso di inflazione all'ingrosso del 7,2%, che si aggiunge all'esposizione al rischio monetario e alle importazioni, è una situazione che in molti altri Paesi ha generato un'inflazione al consumo a due cifre; eppure, in Giappone è inferiore al 2%.
La mancata trasmissione dell'inflazione ai consumatori è in parte dovuta ai prezzi dell'energia sovvenzionati e al fatto che le imprese continuano ad assorbire i costi anziché trasferirli sui prezzi finali. L'invecchiamento demografico e il calo della popolazione pesano inoltre sulla domanda dei consumatori e sull'inflazione. Infine, e forse aspetto ancora più importante, il debito pubblico rappresenta un forte ostacolo, come vedremo di seguito.
La questione del debito
Se fosse vero che “debito e deficit sono inflazionistici”, il Giappone dovrebbe essere l'esempio da non seguire, non gli Stati Uniti. Il suo governo ha un debito 1,6 volte superiore, in proporzione alle dimensioni della sua economia, e lo finanzia quasi interamente con capitali interni. Pochissimi investitori stranieri detengono il debito giapponese, mentre gli acquirenti stranieri assorbono quasi un terzo dei titoli del Tesoro statunitensi.
Il livello del debito è importante, e nel caso del Giappone è molto problematico, ma non nel modo in cui la maggior parte delle persone pensa. Il debito pubblico non è denaro gratuito immesso nell'economia, piuttosto è una rivendicazione sul capitale, sia presente che futuro, quando il debito verrà rimborsato e rinnovato. Ogni yen o dollaro utilizzato per finanziare il rimborso e il rinnovo del debito pubblico, sia esistente che futuro, è uno yen o un dollaro che una banca, una compagnia assicurativa o un fondo pensione non ha prestato a un'impresa che costruisce una fabbrica, assume lavoratori, investe in ricerca e sviluppo o espande la propria capacità produttiva.
Gli economisti usano il termine moltiplicatore di crescita negativo per descrivere l'impatto economico della maggior parte del debito pubblico. Poiché la spesa pubblica tende ad essere improduttiva, il rimborso del debito in genere compensa nel tempo i benefici iniziali. Nel complesso, il debito pubblico riduce l'attività economica e ostacola la capacità di un'economia di diventare più produttiva.
Questa idea è stata resa popolare dalla ricerca di Reinhart e Rogoff del 2010 sull'eccesso di debito. Essi conclusero che quando il debito pubblico supera circa il 90% del PIL, ogni dollaro aggiuntivo di spesa genera progressivamente meno crescita, non di più.
Il Giappone soffoca il progresso economico
Il Giappone rappresenta un caso di studio concreto per la teoria di Reinhart e Rogoff. Con banche, compagnie assicurative, fondi pensione, privati e la Banca del Giappone (BOJ) che assorbono la maggior parte del debito giapponese, tale capitale non viene investito in attività private più produttive. Inoltre, con una crescita economica limitata negli ultimi vent'anni e un contesto generalmente deflazionistico, la propensione a investire in imprese private giapponesi si è notevolmente ridotta.
In altre parole, le aziende giapponesi detengono alcune delle più grandi riserve di liquidità del mondo sviluppato, anziché investirle a livello nazionale. Ciò a cui il Giappone sta assistendo è il cosiddetto effetto spiazzamento: il risultato della richiesta governativa di ingenti capitali non è l'inflazione o l'aumento dei tassi di interesse, bensì capitali improduttivi investiti nel debito pubblico giapponese anziché in attività che potrebbero generare inflazione organica e crescita economica trainata dalla domanda.
In altre parole, il debito non ha rappresentato un acceleratore della domanda in Giappone. Gli Stati Uniti, con un rapporto debito/PIL inferiore e una domanda estera limitata per il loro debito, non si trovano nella stessa situazione del Giappone. Tuttavia, il debito sta spiazzando gli investimenti verso usi più produttivi e l'aumento dei tassi di interesse renderà questo effetto di spiazzamento ancor più intenso. Ciò dovrebbe far riflettere chiunque affermi che più debito equivalga a più inflazione.
Il PTF ci racconta tutta la storia
La produttività totale dei fattori (PTF) misura la produzione di un'economia al di là del contributo di capitale e lavoro. Si può pensare al PTF come ai benefici derivanti dalla tecnologia, dall'innovazione e da una più efficiente allocazione del capitale. Nel lungo periodo, il PTF è il principale motore della crescita pro capite, poiché lavoro e capitale hanno dei limiti. Nel caso del Giappone, l'invecchiamento della popolazione, le rigide leggi sull'immigrazione e il calo demografico implicano che il lavoro stia influenzando negativamente la produzione economica. Inoltre, come abbiamo già discusso, il capitale viene allocato in modo inefficiente a favore del deficit. Pertanto, un PTF limitato rappresenta la principale fonte di crescita.
Il grafico qui sotto mostra che la produttività totale dei fattori (PTF) del Giappone si è mantenuta stabile intorno all'1%, così come la crescita del PIL reale.
Riepilogo
La semplice tesi secondo cui deficit = inflazione, usata per giustificare l'acquisto di oro e Bitcoin e la vendita a tutti i costi di obbligazioni, è imprecisa. Dobbiamo invece considerare le implicazioni a lungo termine del debito pubblico e come un debito eccessivo inibisca la domanda economica e limiti l'inflazione riducendo gli investimenti in settori più produttivi.
Il Giappone può ringraziare l'elevato livello del debito pubblico e l'invecchiamento della popolazione per il contenimento dell'inflazione. Tuttavia, è importante ricordare che il prezzo pagato in termini di crescita stagnante e minore prosperità per i suoi cittadini è stato alto. Non temiamo un'impennata inflazionistica negli Stati Uniti; la nostra preoccupazione principale è che la stagnazione economica che affligge il Giappone da oltre 25 anni si diffonda gradualmente anche qui.
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[*] traduzione di Francesco Simoncelli: https://www.francescosimoncelli.com/
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