I banchieri centrali sono dei pessimi arcieri: i fallimenti negli obiettivi d'inflazione e nella stabilità dei prezzi

 

 

di Josh L. Ascough

Il famoso aforisma, “La follia significa fare sempre la stessa cosa e aspettarsi risultati diversi”, è solitamente attribuito ad Albert Einstein. Sebbene intesa come follia quantistica, un tale aforisma potrebbe anche essere usato per la linea di politica riguardo l'inflazione. Con la Banca d'Inghilterra e la Federal Reserve che cercano di tornare a un obiettivo del 2%, il tasso d'inflazione nel Regno Unito è sceso solo al 10,7% dall'11,1%. Considerando che l'inflazione è ancora eccezionalmente elevata, potrebbe essere il momento di riconoscere i problemi delle linee di politica riguardo gli obiettivi d'inflazione.

Il Regno Unito ha avviato per la prima volta l'inflation targeting come politica monetaria nel 1992 in modo da mantenere un livello d'inflazione previsto e una stabilità dei prezzi. Tuttavia ci sono molti problemi con l'inflation targeting ed è importante comprenderne appieno i problemi in modo da definire l'inflazione in modo più completo. La definizione comune d'inflazione è un aumento generale del livello dei prezzi; tuttavia questa definizione trascura di affrontare la causa e si occupa solo dell'effetto.

L'inflazione ha sempre riguardato un aumento dell'offerta di denaro, cosa che porta a un deprezzamento del potere d'acquisto (valore reale) del denaro. Questa definizione spiega più accuratamente la causa dell'inflazione per cui l'effetto di una politica inflazionistica è un aumento generale dei prezzi. Questi ultimi non aumenteranno in modo uniforme, poiché le persone richiedono beni diversi in quantità e tempi diversi e alcuni beni sono più anelastici rispetto ad altri.

Utilizzare la definizione comune d'inflazione significa ignorare che il livello generale dei prezzi può cambiare a causa della carenza di alcuni beni utilizzati in più periodi e processi di produzione. Come afferma Nicolás Cachanosky, assistente professore di economia alla Metropolitan State University: “Definire l'inflazione descrivendo un movimento di una variabile che può avere molteplici ragioni crea confusione. Questa confusione può alla fine portare a errori nella politica monetaria. Sarebbe più accurato definire l'inflazione in base alla sua causa piuttosto che al suo effetto”. Un obiettivo d'inflazione fornisce semplicemente un tasso d'inflazione positivo per un periodo di tempo prolungato e coerente, altrimenti nota come inflazione secolare. Tenendo presente una definizione d'inflazione che si concentra sulla causa piuttosto che sull'effetto, così come il deprezzamento del potere d'acquisto, possiamo notare che una politica d'inflazione mirata (inflazione secolare) porta a un arco temporale più breve per l'utilità del denaro (data di scadenza del denaro).

Per spiegare la "data di scadenza" del denaro, supponiamo che un individuo possieda due sterline. Supponiamo anche che quest'individuo, chiamato A, risparmi il 50% di ogni sterlina che guadagna; A spenderà una sterlina e risparmierà una sterlina. Con una politica del 2% d'inflazione, la sterlina risparmiata vedrà il suo valore deprezzato a novantotto pence dopo un anno. Per mantenere lo stesso livello di potere d'acquisto e lo stesso valore reale dei suoi risparmi, A deve guadagnare altri due pence per sterlina l'anno successivo. A causa di questo obiettivo d'inflazione annuale, entro due anni A dovrà guadagnare altri quattro pence per sterlina in modo da mantenere lo stesso valore reale o rischiare che il suo denaro valga novantasei pence per sterlina.

A causa della natura della preferenza temporale individuale, per cui c'è una tendenza a preferire il consumo presente rispetto a quello futuro, è probabile che A modifichi le sue preferenze di consumo verso il consumo presente. Ciò è particolarmente vero se A vede il costo opportunità di non consumare oggi come l'impossibilità di consumare l'anno prossimo, perché il valore reale del suo denaro calerà. Ciò farebbe scendere il tasso di risparmio di A a trenta pence per ogni sterlina e farebbe salire il suo tasso di consumo a settanta pence per ogni sterlina.

Ciò alla fine porterà a un aumento della velocità del denaro e alla diminuzione della relativa domanda, mentre il denaro in eccesso finirà in circolazione. Il risultato sarà un livello di consumo artificialmente elevato, una mancanza di risparmio e una finalizzazione dell'effetto dell'inflazione (un aumento generale dei prezzi). Sebbene molti economisti Austriaci non considerino la velocità un concetto utile, essa è semplicemente una misura del ritmo al quale il denaro viene speso in tutta l'economia. È difficile negare che, se la velocità fosse a zero (nessuno spende nulla), cesserebbe l'effetto generale di aumento dei prezzi.

E l'obiettivo della stabilità dei prezzi? Non è desiderabile avere prezzi stabili? La risposta: l'inflation targeting fallisce quando ci sono grandi shock dal lato dell'offerta, come un aumento della produttività. Infatti tali misure di stabilità dei prezzi, tramite l'inflation targeting, forniscono segnali errati sul valore degli sforzi imprenditoriali e mascherano i reali guadagni di produttività.

Le banche centrali cercano di combattere la deflazione poiché la maggior parte degli economisti ritiene che essa sia negativa per l'economia. Un bene di consumo che scende di prezzo qui o là non è un problema, ma, quando tutti (o la maggior parte) dei beni scendono di prezzo, questo è un segno di depressione economica.

Nel Regno Unito, da marzo 2014 a dicembre 2015, i prezzi al consumo e alla produzione sono scesi costantemente, cosa che sarebbe stata sicuramente vista dalla Banca d'Inghilterra come una depressione di ventidue mesi. Di seguito è riportato l'indice dei prezzi al consumo, da marzo 2014 a dicembre 2015. In un periodo di ventidue mesi, l'IPC è sceso di circa il 67%.

Fonte: dati OCSE (Inflazione [IPC], accesso 22 dicembre 2022).

Nello stesso periodo di ventidue mesi, l'indice dei prezzi alla produzione (PPI) è sceso del 5%.

Fonte: dati OCSE (Indice dei prezzi alla produzione [IPP], accesso 21 dicembre 2022).

Tuttavia, osservando le variazioni mensili del prodotto interno lordo (PIL) nello stesso periodo di ventidue mesi, l'economia non era affatto depressa. Infatti il PIL è gradualmente aumentato.

Fonte: D. Clark, “Indice mensile del prodotto interno lordo nel Regno Unito da gennaio 1997 a ottobre 2022” (set di dati), 12 dicembre 2022, Statista.

Le linee tratteggiate rappresentano la progressione d'IPC, IPP e PIL. L'IPC e l'IPP mostrano un graduale declino, ma, invece di scendere, l'economia è effettivamente cresciuta. L'obiettivo d'inflazione e la stabilità dei prezzi nascondono cambiamenti reali nella produttività. Tentando di mantenere i prezzi nominali a un livello stabile, le variazioni reali della produttività, sia negative che positive, vengono smorzate o completamente oscurate.

Stabilità dei prezzi e tassi d'inflazione positivi non dovrebbero essere gli obiettivi delle autorità monetarie, poiché tali linee di politica creano instabilità finanziaria. I prezzi dovrebbero fluttuare per riflettere la produttività delle singole industrie, l'economia e l'allocazione efficiente (o inefficiente) delle risorse. Invece le autorità monetarie dovrebbero cercare di mantenere un'offerta di denaro stabile. Tale regola, che aspira a raggiungere l'equilibrio monetario e la stabilità finanziaria, è esistita in passato. Sfortunatamente per il Regno Unito, il Peel Act del 1844 ha posto fine a tutto ciò. Il futuro è (e sarà sempre) l'inflazione.

[*] traduzione di Francesco Simoncelli: https://www.francescosimoncelli.com/

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Politica monetaria e progresso ambientale: perché il denaro fiat alimenta l'inquinamento

 

 

di Josh L. Ascough

Molte persone sono sempre più preoccupate per l'inquinamento e i suoi effetti sul nostro ambiente e sulla qualità della vita. Tanto è vero che sembra che i politici stiano finalmente prendendo sul serio l'energia nucleare rispetto a prima. Abbiamo assistito a una maggiore spinta verso l'energia solare ed eolica, come mezzi alternativi e più rinnovabili per fornire energia alle economie nazionali e mondiali.

Nonostante ciò, le azioni verso la green economy sono inutili; non solo finché permangono la tragedia dei beni comuni e del dominio eminente, ma finché la politica monetaria rimane a favore dell'inflazione secolare.

Inflazione secolare è un termine utilizzato per descrivere uno stato di cose in cui la politica delle autorità monetarie, nel caso del Regno Unito, la Banca d'Inghilterra, prevede un aumento prolungato o graduale dei prezzi tramite l'obiettivo dell'inflazione. L'attuale obiettivo della Banca d'Inghilterra è un'inflazione dei prezzi al 2%, quindi la BoE mira ad aumentare l'offerta di denaro (M^S) rispetto alla domanda (M^D) per raggiungere l'obiettivo di un indice dei prezzi al 2%.

Questa espansione in eccesso di M^S porta a una diminuzione del potere d'acquisto della sterlina, il che significa che il denaro non ha lo stesso valore del passato, né dell'anno base. L'anno base, noto anche come anno 1, è il punto di partenza per misurare le variazioni del livello dei prezzi e del potere d'acquisto del denaro. Se il potere d'acquisto della sterlina diminuisce del 50%, l'indice dei prezzi nell'anno 2 sarà contrassegnato come 1,50; allo stesso modo, se il potere d'acquisto aumenta del 50%, viene contrassegnato come 0,50.

Dal punto di vista dell'inflazione secolare, il valore del denaro in un dato anno ha una "data di scadenza" l'anno successivo. Questo effetto della politica monetaria sulla qualità e il progresso dell'ambiente può essere esaminato utilizzando la Curva di Kuznets.

La Curva di Kuznets misura la qualità ambientale in base al reddito pro capite.

La Curva mostra che quando le economie iniziano a svilupparsi, la qualità ambientale peggiora, perché vengono messe in atto nuove attività che hanno un impatto sull'ambiente, ma non c'è abbastanza produttività monetaria per incentivarne il mantenimento. All'aumentare del reddito pro capite, il costo di manutenzione o la ricerca di alternative rinnovabili in proporzione al reddito, fa sì che un ambiente più pulito diventi un'attività desiderata; man mano che diventiamo più ricchi, attribuiamo un valore maggiore all'ambiente e siamo più in grado di mantenerlo. Ciò è dimostrato dalla posizione tra basso reddito e alto reddito, denominati _LY e _HY, in relazione all'asse X e Y.

Il problema è che la Curva di Kuznets misura il reddito nominale, piuttosto che il reddito reale. Il reddito nominale si riferisce alla quantità totale di denaro (10 banconote da £50 = £500), mentre il reddito reale si riferisce al potere d'acquisto effettivo di quelle £500.

Se prendiamo come riferimento l'attuale Indice dei prezzi al consumo (9,1%), il valore reale di suddette £500, confrontando l'indice dei prezzi di giugno 2021 (111,3) e giugno 2022 (121,8), è di circa £456,89.

Significa che £500, M (nominale), del 2021 valgono £456,89 (£457 arrotondati), m (reale), nel 2022. Una riduzione del valore reale di quasi £50 potrebbe non sembrare molto ai politici, ma alle persone che sbarcano il lunario fa un'enorme differenza.

Possiamo anche vedere effetti simili sul livello reale dei redditi. Supponiamo che il reddito medio pro capite sia £30.000. Secondo la Curva che misura il reddito nominale, un reddito pro capite di £30.000 dovrebbe vederci spostare nell'angolo inferiore destro. Tuttavia, adattandoci al livello di reddito reale, vediamo che il valore reale di £30.000 vale nell'effettivo £27.413,79

Ciò significa che un reddito nominale di £30.000 del 2021 vale ora, nel 2022, £27.413,79.

Proviamo ad ampliare il fattore temporale e a vedere meglio l'andamento della riduzione del valore reale. Considerando il 2008 come anno base e guardando al potere d'acquisto della sterlina, si può osservare come quest'ultima abbia visto ridurre il suo valore nel tempo.

Il grafico qui sopra parte dall'anno base e guarda al valore della sterlina (misurato in pence [p]) per ogni anno rispetto all'anno precedente. Ad esempio, un saldo monetario nominale di 100 pence nel 2013 valeva 97,15 in termini reali nel 2014, così come poi 100 pence nominali nel 2014 sarebbero valsi 98,10 in termini reali l'anno successivo.

Possiamo anche osservare la contrazione dei saldi monetari reali partendo dall'anno base e confrontarla ulteriormente con i dati anno per anno.

Nel grafico qui sopra la linea blu rappresenta il valore reale (m) di 100p in base a un confronto anno per anno (il valore reale di 100p nel 2009 rispetto al valore reale di 100p nel 2010, ecc.), mentre la linea rossa rappresenta la riduzione progressiva del valore reale di 100p rispetto al valore reale dell'anno precedente.

Per fare un esempio, nel periodo 2008/09 il valore reale di 100p rispetto all'anno base era 93,84, mentre nel 2009/10 il valore reale di 93,84 nell'anno successivo sarebbe stato 92,02.

Un fenomeno simile si può osservare per quanto riguarda i salari. Supponendo che il reddito nominale medio sia £30.000, possiamo vedere la variazione del valore reale del reddito medio nel periodo dal 2008 al 2022.

Qui vediamo il valore reale del reddito dal 2009 al 2022, dove il 2008 è considerato l'anno base. All'indomani della crisi finanziaria del 2008, vediamo il valore reale di £30.000 scendere da £29.480,97 nel 2009 a £28.778,14 nel 2011. Il più grande calo del valore reale si è verificato dopo i costi finanziari dei lockdown, dove il valore reale di £30.000 nel 2022 è £27.413,79.

Riportato alla Curva di Kuznets, quindi, osserviamo mostrare quanto segue.

Aggiustando da nominale a reale, vediamo che la pendenza della curva aumenta e nel complesso si sposta ulteriormente in alto a destra. Ciò significa che adattato ai saldi monetari reali, il rinnovamento dell'ambiente diventa molto meno accessibile per la persona media. Con il passare del tempo, e con una politica d'inflazione secolare in atto, il valore di un salario da £30.000 diminuisce e le persone devono acquisire saldi nominali più elevati ogni anno per raggiungere i livelli precedenti di reddito reale; una progressione verso l'infinito praticamente.

Ciò significa che siamo sempre un passo indietro (o secondo il CPI, 9.1 passi indietro) quando si tratta di qualità ambientale. Questo porta a uno dei tanti costi dell'inflazione: proteggersi.

Quando le persone si aspettano che l'inflazione aumenti, o sia costante, spendono risorse per proteggere il valore delle proprie attività dagli effetti dell'inflazione. Questo avviene sotto forma di finanze personali, investimenti in metalli preziosi, come oro o argento, o richiesta di consiglio a contabili.

Sebbene questo tipo di attività sia razionale per le persone che cercano di proteggersi, è anche uno spreco rispetto al valore che avrebbe potuto essere investito se non ci fosse stata inflazione. Ciò si aggiunge ulteriormente al rallentamento del processo di spostamento dei redditi pro capite a destra della curva, perché la perdita di potere d'acquisto devia le risorse verso attività "dispendiose".

La nostra attuale politica di stabilità dei prezzi iniettando denaro in eccesso nell'economia, nel tentativo di evitare la deflazione dei prezzi, ci fornisce quegli stessi effetti che rallentano il processo delle Curve di Kuznets: un aumento dei prezzi alla produzione che sminuisce il calo dei costi di produzione unitari.

Se vogliamo prendere sul serio il degrado ambientale e migliorare la qualità dell'ambiente, allora è importante affrontare l'inflazione secolare e abbandonare la politica di targeting dell'inflazione, favorendo invece una produttività che consenta la deflazione dei prezzi, la stabilità finanziaria e una riduzione unitaria dei costi di produzione per poi stimolare la riduzione dei costi di output.

[*] traduzione di Francesco Simoncelli: https://www.francescosimoncelli.com/

Tassi d'interesse bassi e tasse alte non risolveranno il problema dell'inflazione: l'economia ha bisogno di risparmi e investimenti reali

 

 

di Josh L. Ascough

Con l'indice dei prezzi al consumo che ha raggiunto un massimo di quarant'anni al 9,1%, la Banca d'Inghilterra ha risposto lasciando salire i tassi d'interesse all'1,25%, un aumento dello 0,25% rispetto al periodo precedente. Questo, insieme all'ex-ministro delle finanze e promettente primo ministro, Rishi Sunak, che pianifica di "affrontare l'inflazione prima di un taglio delle tasse", rappresenta un piano scadente per combattere gli effetti crescenti dell'inflazione.

In primo luogo, l'inflazione deve essere definita dalla sua causa piuttosto che dal suo effetto affinché le autorità monetarie mettano in atto una sana politica di ripresa. L'inflazione, nel vero senso della parola, è un aumento eccessivo dell'offerta di denaro rispetto alla sua domanda reale (MS > MD). MD, che è opposto alla velocità, è misurato dalla quantità di sterline nominali che gli attori economici detengono per un determinato periodo di tempo al fine di avere un potere d'acquisto più elevato per il consumo futuro. Ciò significa che gli individui posticipano il consumo presente nei confronti di quello futuro.

Questa preferenza temporale è un concetto importante, poiché è ciò che rende possibile l'interesse. Altre variabili possono influenzare i tassi d'interesse, come il rischio o il tempo fino al regolamento finale, ma la preferenza temporale per il consumo futuro/presente rappresenta la base. Nonostante le sagge parole di Milton Friedman, l'inflazione non è semplicemente un fenomeno monetario ma un fenomeno monetario e temporale.

L'intervallo di tempo tra produzione e consumo, insieme ai lockdown durante l'epidemia di Covid, può aiutarci a comprendere meglio i costi finanziari e i compromessi che le persone devono affrontare ora e cosa dovrebbero fare le autorità monetarie.

Il triangolo hayekiano qui sopra, dove il processo di produzione è ipotizzato come un processo input-output, denota le fasi e il processo temporale della produzione. "Il cateto orizzontale è rappresentativo del tempo di produzione e il cateto verticale è una misura del valore degli output consumabili".

Poiché gli attori economici limitano il loro consumo presente a favore di quello futuro, il risparmio aumenta. Questo cambia la struttura del processo produttivo multi-periodale: le fasi successive della produzione e le fasi iniziali si espandono. Ciò consente al tasso d'interesse di scendere, poiché ci sono più risorse finanziarie disponibili per prestiti, investimenti ed espansione della produzione.

Astenendosi dal consumo presente, le persone espandono le prime fasi della produzione in modo che i futuri consumatori possano consumare più beni a un prezzo inferiore.

Questo è ciò che accade in circostanze “normali”. A causa dei lockdown, tuttavia, i mercati del denaro e del tempo sono stati distorti.

Un altro modo di considerare la natura dell'alto tasso d'inflazione è che il denaro in eccesso è entrato nell'economia più velocemente di quanto siano stati prodotti beni e servizi. Questo può essere osservato tornando a un triangolo hayekiano aggiustato.

Qui il triangolo a linea continua rappresenta il processo di produzione durante l'epidemia di Covid e i lockdown, mentre il triangolo a linea tratteggiata rappresenta il consumo attuale. Con i processi di produzione interrotti in molte fasi e con i sussidi destinati alle imprese e ai lavoratori che non erano produttivi, l'offerta di denaro stava aumentando più velocemente della produzione.

Allora perché solo ora sentiamo gli effetti dell'inflazione?

Gli effetti distorsivi dell'inflazione non si fanno sentire istantaneamente, perché il denaro circola nell'economia a velocità diverse per i diversi settori. Questo è il motivo per cui è importante guardare non solo alla variazione media, ma a tutte le variazioni di prezzo per le merci all'interno del paniere IPC; questo ci aiuta a identificare dove circola il denaro in eccesso e quanto.

Pertanto non tutte le distorsioni di prezzo saranno uguali: alcuni prezzi aumenteranno più velocemente di altri, invece altri ancora molto più lentamente; altri possono aumentare di percentuali maggiori, mentre i beni di valore inferiore possono aumentare di percentuali inferiori.

Ciò è visibile osservando il paniere IPC e gli input nell'IPP (indice dei prezzi alla produzione) nei rapporti di marzo 2022.

Come mostrato sopra, i cambiamenti più estremi nei rapporti IPC e IPP sono stati un aumento del 31,4% per i servizi abitativi e domestici e un aumento del 98,0% per il petrolio greggio. Inoltre possiamo visualizzare la diffusione delle distorsioni di prezzo utilizzando un dot plot.

Tornando alla questione principale, la politica dei tassi bassi della Banca d'Inghilterra e la pressione fiscale elevata non sono misure efficaci per frenare l'aumento dell'inflazione.

La pressione fiscale elevata lascia i consumatori con un reddito meno spendibile, facendo aumentare il loro costo della vita e scoraggiandoli dal risparmiare. Inoltre la spesa pubblica contribuisce alla circolazione del denaro in eccesso e cambia semplicemente la composizione del nostro prodotto interno lordo. Invece dei beni che vogliono, i consumatori ottengono ciò che lo stato vuole: invece di più case e benzina, otteniamo più buche da scavare per essere riempite.

Inoltre la politica dei tassi bassi della Banca d'Inghilterra non riesce ad affrontare la realtà: il denaro in eccesso viene speso più velocemente di quanto venga risparmiato; un basso tasso d'interesse non solo non riflette l'aspettativa delle persone di un'inflazione in aumento, ma anche l'attuale preferenza degli attori economici per il consumo presente.

Quindi cosa dovrebbero fare le autorità monetarie?

Con il tasso d'interesse nominale pari all'1,25%, il tasso reale è negativo quando aggiustato all'inflazione.

La Banca d'Inghilterra dovrebbe mirare a lasciare salire i tassi d'interesse a un minimo del 13,5%, in modo da garantire che, al netto dell'aggiustamento all'inflazione, il tasso reale non sia negativo ma si attesti al 4,4%. Ciò aiuterebbe a segnalare adeguatamente che ora è il momento opportuno per risparmiare e contribuirebbe a incentivare il settore privato a comportarsi di conseguenza. In linea di principio, ciò aiuterebbe anche a frenare gli incentivi per le banche ad accordare prestiti ad alto rischio.

Lasciando salire il tasso d'interesse a un livello nominale del 13,5%, i risparmiatori e gli investitori noteranno una forte domanda per espandere le prime fasi della produzione, permettendo quindi un'elevata produzione futura.

Inoltre il governo inglese dovrebbe congelare temporaneamente le tasse sul valore aggiunto e sulle vendite al fine di ridurre il carico fiscale sui consumatori. Infine dovrebbe anche congelare temporaneamente l'imposta sulle plusvalenze fino a quando l'inflazione non tornerà in linea con l'obiettivo del 2%. Ciò assicurerebbe che gli investitori ricevano il 100% dei loro rendimenti, incentivando ulteriormente gli investimenti su larga scala affinché vengano espansi poi i processi di produzione e vengano creati nuovi posti di lavoro.

Le crisi dell'inflazione dei prezzi è stata creata da grandi iniezioni di denaro nell'economia; sono il risparmio e gli investimenti che ci aiuteranno a correggere le varie distorsioni, stimolando crescita e deflazione. Nonostante il "paradosso della parsimonia" di keynesiana memoria, l'aumento del risparmio non significa diminuzione dell'attività economica, ma un processo dinamico che investe in un consumo futuro più ampio e più accessibile.

[*] traduzione di Francesco Simoncelli: https://www.francescosimoncelli.com/