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venerdì 2 ottobre 2026

La mente sovrana

Ricordo a tutti i lettori che su Amazon potete acquistare il mio nuovo libro, “La rivoluzione di Satoshi”: https://www.amazon.it/dp/B0FYH656JK 

La traduzione in italiano dell'opera scritta da Wendy McElroy esplora Bitcoin a 360°, un compendio della sua storia fino ad adesso e la direzione che molto probabilmente prenderà la sua evoluzione nel futuro prossimo. Si parte dalla teoria, soprattutto quella libertaria e Austriaca, e si sonda come essa interagisce con la realtà. Niente utopie, solo la logica esposizione di una tecnologia che si sviluppa insieme alle azioni degli esseri umani. Per questo motivo vengono inserite nell'analisi diversi punti di vista: sociologico, economico, giudiziario, filosofico, politico, psicologico e altri. Una visione e trattazione di Bitcoin come non l'avete mai vista finora, per un asset che non solo promette di rinnovare l'ambito monetario ma che, soprattutto, apre alla possibilità concreta di avere, per la prima volta nella storia umana, una società profondamente e completamente modificabile dal basso verso l'alto.

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di E. M. Burlingame

(Versione audio della traduzione disponibile qui: https://fsimoncelli.substack.com/p/la-mente-sovrana)

Se desideriamo conservare i diritti e le libertà sovrane che i Padri fondatori hanno conquistato – non come gingilli ereditati, ma come fondamento vivo e difendibile – dobbiamo innanzitutto recuperare quella stessa raffinatezza linguistica che permise loro di concepire e garantire quelle libertà. Non arrivarono alla libertà per caso, per slogan o per sentimentalismo. La conquistarono scrivendo, dibattendo e persuadendo, usando frasi capaci di contenere una dozzina di precisazioni, di bilanciare principi contrastanti e di coniugare la filosofia astratta con la pratica del governo. Le loro parole non erano un ornamento; erano gli strumenti dell'autogoverno. Senza quella stessa raffinatezza – senza la capacità di scrivere, leggere e pensare con una prosa stratificata e complessa – siamo cittadini che possono solo immaginare i diritti in modo approssimativo, non articolarli, difenderli o estenderli. La fucina che ha reso i Padri fondatori pensatori sovrani è la stessa in cui dobbiamo rientrare se intendiamo rimanere un popolo sovrano.

Lo sentiamo ripetere di continuo: la gente sta diventando più stupida. I social sono una cloaca di pensieri superficiali, il discorso politico si riduce a slogan e persino i bestseller sembrano scritti per ragazzi delle medie. La lamentela sembra intuitiva, eppure le prove dicono il contrario. L'hardware cognitivo della nostra specie – la pura capacità neurale misurata dai test del QI – non si sta deteriorando. Anzi, per gran parte dell'ultimo secolo è migliorato. Ciò che è crollato non è l'intelligenza in sé, ma la formazione linguistica che un tempo trasformava le giovani menti comuni in strumenti capaci di pensiero multidimensionale, ragionamento stratificato e chiarezza in grado di plasmare il mondo.

Non si tratta di nostalgia. È un cambiamento misurabile nell'ambiente che plasma la cognizione. Dall'Illuminismo scozzese alla fondazione degli Stati Uniti, la prosa inglese – e le lingue classiche che la sostenevano – era ricca, periodica e sintatticamente impegnativa. Le frasi si estendevano regolarmente dalle 40 alle 70 parole, annidate in proposizioni subordinate, ipotesi, precisazioni e catene logiche che costringevano i lettori a tenere in tensione molteplici idee. Il greco e il latino, le lingue di Platone, Aristotele, Cicerone e Virgilio, fornivano la stessa disciplina: precisione nell'astrazione, architettura retorica e l'abitudine di vedere la realtà a strati. Quella fucina linguistica ha prodotto uomini che, poco più che ventenni, scrivevano saggi, redigevano costituzioni e dibattevano di filosofia a un livello che ancora oggi ci lascia perplessi. Non abbiamo perso il loro potenziale. Abbiamo semplicemente smesso di usare la stessa fucina.


Le prove: hardware stabile o in crescita, software semplificato

L'effetto Flynn mostra che il punteggio medio del QI è aumentato di circa tre punti per decennio nel corso del XX secolo nei Paesi sviluppati. Una migliore alimentazione, condizioni igienico-sanitarie più adeguate, un'istruzione migliore e una stimolazione cognitiva precoce spiegano questi progressi. Studi recenti indicano che l'effetto ha rallentato o addirittura si è invertito in alcuni Paesi occidentali, ma l'inversione è modesta; nel complesso, l'intelligenza di base non è precipitata. A livello biologico, rimaniamo altrettanto capaci dei nostri antenati.

Ciò che è cambiato drasticamente è il contesto linguistico. Le moderne metriche di leggibilità documentano una costante, ormai lunga decenni, semplificazione della prosa inglese. La lunghezza media delle frasi nei discorsi politici, nei giornali, nella letteratura popolare e persino negli scritti accademici è crollata. I testi filosofici e politici del XVIII secolo avevano in genere una media di 30-50 parole per frase; i materiali di massa odierni hanno una media di 14-20 parole, un calo di circa la metà in tre secoli. I punteggi Flesch-Kincaid per livello scolastico raccontano la stessa storia. I Federalist Papers (1787-88), scritti per i lettori di giornali e con l'obiettivo di persuadere i cittadini comuni, ottengono un punteggio di circa 16-17 sulla scala Flesch-Kincaid, un solido livello universitario. I primi discorsi presidenziali e i messaggi sullo Stato dell'Unione raggiungevano spesso l'equivalente di 15-21 anni di scuola (dall'università al post-laurea). Dalla metà del XX secolo, sono scesi nella fascia di livello della sesta-decima classe. Questo cambiamento non è stato casuale. L'alfabetizzazione di massa, l'istruzione pubblica universale, gli incentivi all'editoria commerciale e scelte politiche deliberate hanno privilegiato la diffusione ampia rispetto alla profondità. Il risultato: generazioni cresciute senza un'immersione sistematica nelle stesse strutture che un tempo allenavano la mente a pensare in modo complesso.


La differenza tra bianco e nero

Le statistiche sono astratte, la sintassi è viscerale. Consideriamo due brani, entrambi scritti per un pubblico ampio e non specializzato. Il primo è James Madison nel Federalist n. 51 (1788), che spiega il sistema di pesi e contrappesi: «Ma la grande garanzia contro una graduale concentrazione dei diversi poteri nello stesso ambito consiste nel fornire a coloro che amministrano ciascun ambito i necessari mezzi costituzionali e le motivazioni personali per resistere alle ingerenze degli altri. Le misure di difesa devono, in questo come in tutti gli altri casi, essere commisurate al pericolo di attacco. Bisogna fare in modo che l'ambizione contrasti l'ambizione».

Anche la prima frase, più breve (28 parole), contiene proposizioni annidate (“per resistere alle ingerenze...”), catene di collegamenti astratti (“mezzi... motivazioni... difesa... pericolo”) e un aforisma conclusivo (“Bisogna fare in modo che l'ambizione contrasti l'ambizione”) che condensa un'intera teoria politica in quattro parole. Si dà per scontato che il lettore tenga a mente la catena causale.

Consideriamo ora un brano moderno su un tema politico altrettanto complesso, ovvero i controlli sul potere esecutivo, tratto da un articolo su Vox del 2023 rivolto a un pubblico di lettori colti: «Il presidente ha molto potere, ma il Congresso può opporsi. Ad esempio, il Congresso controlla il bilancio. Se il presidente vuole fare qualcosa di importante, potrebbe aver bisogno di finanziamenti. Senza di essi, molti progetti rimangono bloccati. Questo è un meccanismo di controllo fondamentale». La lunghezza media delle frasi è diminuita da circa 24 parole a circa 8. La subordinazione è scomparsa. L'astrazione (“i mezzi costituzionali necessari”) è stata sostituita da esempi concreti (“il bilancio”, “i finanziamenti”). Al lettore non viene mai richiesto di seguire una relazione che si estenda su più di due proposizioni. Un brano vi insegna a pensare in termini di sistemi; l'altro vi insegna a riconoscere i punti elenco.

Oppure prendiamo un confronto economico concreto. Nel 1776, Adam Smith scrisse: «Non è dalla benevolenza del macellaio, del birraio o del fornaio che ci aspettiamo la nostra cena, ma dal loro interesse personale. Non ci rivolgiamo alla loro umanità, ma al loro egoismo, e non parliamo mai loro delle nostre necessità, ma dei loro vantaggi».

Quarantuno parole, subordinazione, sostantivi astratti: benevolenza, interesse, umanità, amor proprio, necessità, vantaggi. Un completo ribaltamento delle aspettative morali in un unico ed equilibrato periodo.

Nel 2023, una newsletter di Bloomberg Economics ha spiegato gli incentivi di mercato in questo modo: «Le persone reagiscono ai prezzi. Se un prodotto diventa costoso, ne comprano di meno. I venditori, vedendo i prezzi alti, aumentano i profitti. È così che funziona la legge della domanda e dell'offerta».

Diciannove parole in totale, distribuite su quattro frasi. Ogni frase segue la struttura soggetto-verbo-oggetto. L'unico sostantivo astratto è “domanda e offerta”, che viene usato come etichetta, non analizzato in dettaglio. L'articolo di Bloomberg non è sbagliato, è semplicemente superficiale. E milioni di professionisti istruiti leggono quotidianamente testi di questo tipo, senza mai imbattersi in una frase che richieda loro di tenere a mente contemporaneamente una precisazione, una concessione e una conclusione.


I Padri fondatori non erano semidei, erano forgiati linguisticamente

Gli uomini che fondarono gli Stati Uniti non erano delle eccezioni genetiche, né dotati di un talento divino. Molti erano incredibilmente giovani. Alexander Hamilton aveva diciannove anni quando pubblicò il suo primo importante opuscolo politico nel 1774. James Madison aveva venticinque anni quando contribuì a elaborare il Piano della Virginia e trentasei durante la Convenzione Costituzionale e la stesura dei Federalist Papers. Thomas Jefferson aveva trentatré anni quando redasse la Dichiarazione d'Indipendenza. Ciò che li distingueva non era un QI sovrumano, ma un'istruzione e un dibattito pubblico permeati da una ricchezza linguistica ineguagliabile.

Fin da bambini si esercitarono nello studio del latino e del greco. Retorica, argomentazione e testi classici non erano materie facoltative, ma parte integrante del curriculum. Leggevano Locke, Hume, Smith e Montesquieu nella loro prosa originale, densa e complessa, una prosa le cui esigenze di rigore scientifico e la cui architettura sintattica superavano di gran lunga qualsiasi cosa si trovi oggi nella sfera pubblica. Giornali, opuscoli e sermoni rispecchiavano quello stile. Si pensi ad Hamilton, a diciannove anni, che già scriveva con qualificazioni annidate, antitesi equilibrate e una progressione logica che i parametri moderni classificherebbero come livello universitario. O a Madison nel Federalist n. 10, che sostiene una frase di 80 parole che stratifica intuizione psicologica, osservazione storica e teoria politica: proprio quell'impalcatura multidimensionale di cui le frasi medie di 15-20 parole di oggi non sono capaci.

Non si tratta di un mero ornamento. La sintassi stessa allena la mente a tenere traccia delle contingenze, ad anticipare le obiezioni e a mantenere le astrazioni in una tensione dinamica: proprio quella “multidimensionalità” che la prosa semplificata moderna raramente richiede.


Le lingue classiche e la restrizione intenzionale

L'inglese non è mai stata l'unica fucina. Il greco e il latino hanno fornito un'architettura più antica e profonda. I Padri fondatori lessero la Politica di Aristotele e il De Officiis di Cicerone in lingua originale, interiorizzando le frasi periodiche e il preciso vocabolario filosofico che l'inglese ha poi assorbito. Eppure, l'istruzione moderna ha in gran parte abbandonato l'insegnamento obbligatorio delle lingue classiche dopo gli inizi del XX secolo. La decisione fu presentata come un progresso democratico: rendere la conoscenza accessibile a tutti. La conseguenza involontaria fu l'atrofia degli stessi strumenti linguistici che un tempo permettevano ai cittadini comuni di affrontare idee complesse in profondità.


Una controargomentazione necessaria

La replica si scrive da sola: “Le frasi lunghe e periodiche escludono le persone. Il pubblico dei Padri fondatori era una piccola élite maschile e benestante. La leggibilità moderna è democratica”.

Questa obiezione confonde due cose diverse: l'accesso all'informazione e l'allenamento cognitivo attraverso la sintassi. Sì, l'alfabetizzazione universale e le leggi sul linguaggio semplice hanno giustamente ampliato chi può leggere, ma abbiamo annullato la distinzione tra testi di livello base (di cui tutti abbiamo bisogno) e testi di livello avanzato (di cui tutti abbiamo bisogno). Uno studente di prima media può leggere una breve frase dichiarativa, ma uno studente di prima media che legge solo brevi frasi dichiarative non svilupperà mai l'architettura neurale necessaria per seguire l'argomentazione di Madison sulla fazione. Il mondo dei Padri fondatori era ristretto, ma la sua fucina linguistica era aperta a qualsiasi apprendista in grado di padroneggiarla. Il nostro mondo è vasto, ma abbiamo abbattuto la fucina per ricavarne rottami.


Il cammino verso la restaurazione

La buona notizia è che la soluzione è incredibilmente semplice e interamente alla nostra portata. Non dobbiamo aspettare che le burocrazie scolastiche cambino rotta. Possiamo ricostruire la fucina noi stessi.

Leggete i classici nella loro versione originale, non in traduzioni modernizzate o riassunti. Affrontate il Saggio sull'intelletto umano di Locke, la Teoria dei sentimenti morali di Smith , i saggi di Hume, i Federalist Papers e i grandi testi greci e latini in edizioni che ne preservino l'architettura sintattica. Ma non limitatevi a leggere: eseguite questo esercizio ogni sera per tre mesi.

  1. Scegliete una frase lunga dal Federalist n. 10 o dalla Teoria dei sentimenti morali di Smith;
  2. Copiatela a mano;
  3. Rappresenta schematicamente le sue clausole (soggetto, predicato, proposizione subordinata, qualificazione);
  4. Riscrivetela con parole vostre, preservando la struttura, non solo il significato.
  5. Infine, scrivete una frase originale di almeno 40 parole su una questione politica attuale, utilizzando almeno due proposizioni subordinate e una precisazione (ad esempio, “sebbene”, “ciononostante”, “a condizione che”).

Non si tratta di pedanteria, si tratta di sollevamento pesi. Hamilton e Madison non eseguivano esercizi diversi; semplicemente non smettevano mai di eseguirli. La loro fluidità era frutto di una ripetizione costante; il fastidio che si avverte è dovuto alla rigenerazione muscolare.

Non stiamo diventando meno intelligenti, solo non veniamo più istruiti a pensare come gli uomini che, ventenni, costruirono una repubblica sulle idee. Ripristinate l'ambiente linguistico che un tempo forgiava menti così brillanti, e le prodezze del pensiero e del linguaggio ne conseguiranno, non perché siamo improvvisamente diventati più intelligenti, ma perché finalmente utilizzeremo appieno gli strumenti cognitivi che la nostra specie ha sempre posseduto. I Padri fondatori ne sono la prova; voi potete essere i prossimi.

Siamo scimmie in grado di usare la lingua. Ogni fotone che colpisce la retina, ogni onda di pressione che raggiunge la coclea, ogni cambiamento di tono viscerale o di valenza emotiva viene, nel sistema nervoso umano, quasi immediatamente trasformato in parole: parole che ascoltiamo nel teatro privato della mente, parole che in seguito potremmo pronunciare ad alta voce o mettere per iscritto. Questa incessante traduzione interna non è facoltativa. È il sistema operativo attraverso il quale costruiamo modelli di noi stessi, del mondo e dell'altro. La qualità di questi modelli – la loro dimensionalità, la loro capacità di mantenere la tensione, la loro resistenza a collassare in slogan o sintomi – dipende direttamente dalla densità e dalla multidimensionalità del linguaggio che usiamo abitualmente.

Passiamo adesso dalle evidenze storiche e comportamentali ai meccanismi neurali. Avanzeremo sette tesi interconnesse, ciascuna fondata su solide basi neuroscientifiche, dimostrando perché un linguaggio ad alta densità nella scrittura, nel parlato e nel dialogo interiore non sia una preferenza estetica, bensì un prerequisito biologico per una complessità sana: quel tipo di complessità che permette di navigare nell'immensità della realtà interiore ed esteriore senza sfociare in una frammentazione caotica o in una riduzione manipolativa.

Prima di esaminare questi meccanismi, è necessario fare una distinzione cruciale. La complessità sana non è l'elaborazione paranoica di sistemi non falsificabili, né la verbosità strumentale del sofista o del demagogo. È la capacità di tenere in equilibrio, in modo produttivo, molteplici verità potenzialmente contraddittorie, di qualificare senza eludere e di rivedere i modelli alla luce delle prove: capacità che richiedono precisamente l'infrastruttura neurale descritta di seguito. La pseudo-complessità, al contrario, imita la superficie della densità, eludendo al contempo la disciplina cognitiva che il vero pensiero annidato richiede. Questa distinzione è importante perché la traduzione automatica dell'esperienza in parole ci rende vulnerabili a entrambe: una mente linguisticamente impoverita tende a una certezza semplicistica o a una confusione caotica, mentre una mente addestrata al tipo sbagliato di complessità può usare il linguaggio per oscurare anziché illuminare. Le competenze multidimensionali ad alta densità qui difese appartengono alla prima categoria, non alla seconda.

Affermazione numero uno: poiché ogni stimolo interno ed esterno viene tradotto rapidamente e involontariamente in un linguaggio interiore, la ricchezza strutturale di questo flusso verbale silenzioso diventa il filtro primario attraverso il quale pianifichiamo, inibiamo e ci autoregoliamo.

Il linguaggio interiore – il pensiero verbale silenzioso – non è un epifenomeno. Coinvolge l'area di Broca, la corteccia motoria supplementare e le regioni prefrontali dorsolaterali, interagendo al contempo con il circuito fonologico della memoria di lavoro. Studi di neuroimaging e di sviluppo dimostrano che questo dialogo interno supporta il passaggio da un compito all'altro, l'inibizione, la pianificazione e il mantenimento degli obiettivi nel tempo. Quando l'automonitoraggio del linguaggio interiore si interrompe – come evidenziato dai fallimenti della scarica corollaria documentati nella ricerca sulla schizofrenia – i pensieri possono essere erroneamente attribuiti a voci esterne e la coerenza dell'esperienza si sgretola.

L'implicazione è diretta. Ogni volta che parliamo o scriviamo con densità sintattica, stiamo esercitando e rafforzando il mezzo stesso che useremo in seguito nel silenzio. Una mente il cui linguaggio interiore è stato plasmato da una prosa scarna e dichiarativa tenderà a un'autoregolazione altrettanto scarna. Una mente il cui linguaggio interiore è caratterizzato da qualificazioni, ricorsi e tensione costante possiede un interlocutore interno più robusto, capace di interrompere la reattività, di verificare le ipotesi alla luce delle prove e di mantenere la continuità del sé in qualsiasi condizione emotiva.

Affermazione numero due: se tutta l'esperienza è vincolata alle parole, allora la capacità gerarchica dei circuiti linguistici del cervello non è un lusso, bensì il fondamento su cui la complessità dell'essere viene costruita o appiattita.

L'elaborazione e la produzione di un linguaggio sintatticamente complesso e gerarchicamente strutturato – con proposizioni centrali, dipendenze a lunga distanza e molteplici livelli di subordinazione – recluta e rafforza in modo plastico il giro frontale inferiore sinistro, in particolare le aree di Brodmann 44 e 45 (area di Broca). È fondamentale sottolineare che questa regione non è un semplice “modulo grammaticale”. Supporta la costruzione e il mantenimento di strutture gerarchiche in diversi ambiti: nel linguaggio, nella musica, nelle sequenze di azioni e persino nell'analisi di scene visive. I dati derivanti da lesioni e neuroimmagini collegano la competenza in quest'area alla capacità di gestire e manipolare simultaneamente molteplici relazioni gerarchiche.

Quando costruiamo o analizziamo deliberatamente frasi che ci impongono di mantenere vive diverse qualificazioni pur avanzando una proposizione principale, stiamo allenando il substrato neurale che permette al pensiero stesso di rimanere multidimensionale. L'alternativa – ricorrere a sequenze di brevi dichiarazioni soggetto-verbo-oggetto – allena un formato rappresentazionale più piatto, inadatto a realtà che sono di per sé annidate e condizionali. Impoverendo la nostra “dieta” linguistica, degradiamo un'impalcatura generale per la strutturazione di esperienze complesse.

Affermazione numero tre: in quanto esseri linguistici che traducono il mondo in parole, il cervello collega la sua rete linguistica principale con reti di controllo esecutivo di dominio generale, consentendo rappresentazioni linguistiche ad alta densità di fungere da impalcatura per la rappresentazione e la manipolazione simultanea di molteplici relazioni astratte, prospettive e contingenze.

La rete linguistica fronto-temporale sinistra è selettiva per i calcoli linguistici, ma non opera isolata. In condizioni di complessità, si connette con la rete a richiesta multipla (esecutiva) distribuita tra le regioni prefrontali e parietali. Questa integrazione consente al sistema di mantenere molteplici dipendenze, aggiornare i modelli alla luce di nuove informazioni e coordinare le prospettive. Studi sull'elaborazione del linguaggio in contesti naturali confermano che strutture sintattiche e semantiche più ricche reclutano in modo affidabile queste risorse integrate.

In termini pratici, lo scrittore o l'oratore che utilizza una prosa densa e qualificata non si limita a comunicare più informazioni. Mantiene attivo il sistema integrato linguaggio-elaborazione, esercitando proprio quell'approccio computazionale necessario per sostenere principi contrastanti, anticipare le obiezioni e rivedere i modelli senza giungere a conclusioni affrettate. Gli ambienti linguistici semplificati, al contrario, allenano la mente in modo rapido e superficiale, generando una certezza che richiede uno sforzo minimo: un'abitudine neurale che la rende impreparata all'ambiguità che la realtà presenta costantemente.

Affermazione numero quattro: dato che traduciamo automaticamente l'esperienza affettiva e interocettiva grezza in parole, la qualità di questo mezzo linguistico determina l'architettura stessa della regolazione emotiva.

L'etichettatura affettiva, ovvero la capacità di esprimere i sentimenti a parole, riduce l'attivazione dell'amigdala, aumentando al contempo il coinvolgimento delle regioni prefrontali ventrolaterali associate alla regolazione emotiva esplicita. Non si tratta semplicemente di un meccanismo di segnalazione, bensì di un vero e proprio percorso di sotto-regolazione attivo. Gli individui con un lessico emotivo più ricco e con gli strumenti sintattici necessari per qualificare e contestualizzare gli stati emotivi dimostrano una maggiore granularità emotiva e una minore reattività fisiologica agli stessi stimoli.

Poiché inevitabilmente trasformiamo gli stati interiori in un linguaggio interiore, una persona limitata a categorie affettive grossolane (“Mi sento male”) possiede meno gradi di libertà per la modulazione rispetto a una che può articolare (“Provo un'acuta e anticipatoria angoscia, una venata di dolore per ciò che avrebbe potuto essere, soprattutto quando nella stanza cala il silenzio”). La differenza non è stilistica, è neurofisiologica. Si pensi al genitore il cui figlio ha appena fallito un esame: una mente che può narrare silenziosamente, “Sono frustrato e anche preoccupato che questo rifletta i miei fallimenti, ma la sua vergogna è reale e ha bisogno di conforto”, risponderà con maggiore attenzione rispetto a una il cui linguaggio interiore si riduce a “Sei pigro”. Un linguaggio emotivo ad alta densità riprogramma letteralmente il circuito di regolazione.

Quinta affermazione: poiché inevitabilmente traduciamo dissonanza e ambiguità in parole, la presenza o l'assenza di sintassi concessiva determina se possiamo mantenere una tensione produttiva o se siamo spinti a farla collassare in una semplificazione polarizzata.

La risoluzione dell'ambiguità sintattica, le strutture che concedono (“sebbene”, “ciononostante”) e l'incorporamento ricorsivo coinvolgono le regioni del cingolo anteriore e della corteccia prefrontale laterale implicate nel rilevamento dei conflitti e nel controllo cognitivo. Si tratta delle stesse reti che supportano un ragionamento flessibile e non binario in condizioni di incertezza o di valori contrastanti. Gli ambienti che premiano solo il linguaggio a bassa complessità atrofizzano di fatto proprio i circuiti che permettono al pensiero di rimanere agile in mezzo alla complessità.

Le conseguenze politiche e personali sono visibili quotidianamente: le popolazioni abituate a dichiarazioni brevi e sicure diventano più suscettibili a narrazioni che offrono semplicità a scapito dell'accuratezza. La pratica di un linguaggio ad alta densità mantiene allenati i circuiti neurali della flessibilità. Si tratta di una vera e propria preparazione neurale per l'esigenza democratica e personale di tenere in equilibrio molteplici interessi senza ricorrere a slogan o capri espiatori.

Affermazione numero sei: poiché i nostri modelli delle menti altrui – e in definitiva della nostra – sono costruiti a partire da impalcature prospettiche linguistiche, un linguaggio narrativo e degli stati mentali ricco affina la rete della teoria della mente, migliorando la capacità di modellare stati interni sfumati in noi stessi e negli altri.

La comprensione narrativa e l'uso del linguaggio degli stati mentali (credenze, desideri, intenzioni qualificate dal contesto) coinvolgono selettivamente la rete della teoria della mente, che comprende la corteccia prefrontale mediale, la giunzione temporo-parietale e il precuneo. Questa rete è funzionalmente distinguibile dalle regioni linguistiche principali, ma dipende da un'impalcatura linguistica, in particolare dalla sintassi e dal vocabolario che consentono prospettive incorporate. Meta-analisi e studi sullo sviluppo confermano una solida relazione tra la sofisticazione linguistica e le prestazioni nella teoria della mente.

Quando scriviamo o parliamo da molteplici prospettive intrecciate, o quando leggiamo una prosa che ci costringe a seguire ciò che un personaggio sa e un altro ignora, stiamo allenando i sistemi neurali che rendono possibili un'autentica conoscenza di sé e una relazionalità etica. Un linguaggio superficiale produce simulazioni altrettanto superficiali delle menti altrui e, in definitiva, della nostra. Un coniuge che riesce a pensare solo, “Si sta comportando da idiota”, non coglie la possibilità di “È spaventato e maschera la sua paura con la rabbia perché pensa che io la ignorerò”. Quest'ultima possibilità richiede un'architettura grammaticale in grado di integrare diverse prospettive; senza di essa, rimaniamo intrappolati nella proiezione e nella caricatura.

Affermazione numero sette: dato che il sistema di traduzione linguistica del cervello viene esercitato o atrofizzato dall'uso quotidiano, la coltivazione deliberata di abilità linguistiche ad alta densità costruisce una riserva cognitiva e neurale nelle reti fronto-temporali ed esecutive, conferendo una resilienza misurabile contro il declino legato all'età, la semplificazione indotta dallo stress e la vulnerabilità a schemi di pensiero patologici o imposti dall'esterno e di bassa complessità.

La riserva cognitiva – la capacità del cervello di mantenere le proprie funzioni nonostante l'accumulo di patologie – si costruisce attraverso un impegno costante in attività cognitive complesse. La complessità linguistica è particolarmente importante perché integra il controllo esecutivo, la memoria semantica e le reti di cognizione sociale. Al contrario, un linguaggio interiore e un ambiente linguistico impoveriti sono correlati a una maggiore frammentazione, a una ridotta capacità di monitoraggio metacognitivo e a una maggiore suscettibilità sia alla disregolazione interna che alla manipolazione esterna.

Le implicazioni sono sia a livello di civiltà che individuale. Una popolazione il cui bagaglio linguistico di base si è impoverito nel corso dei decenni avrà, in media, meno risorse per affrontare la crescente complessità, sia essa tecnologica, geopolitica o personale. Il recupero del proprio linguaggio non è un lusso per le persone istruite; è una necessità di salute pubblica e civica.


Un chiarimento fondamentale

Prima di unire questi fili, una precisazione su cosa significano e cosa non significano “alta densità” e “multidimensionale”. Non sto difendendo il gergo esclusivo di alcuna classe professionale, né l'inutile opacità del linguaggio accademico. Intendo un linguaggio in cui qualifiche, relazioni causali, sequenze temporali e cambiamenti di prospettiva sono esplicitamente codificati grammaticalmente, anziché essere lasciati all'inferenza. Una nonna che racconta con precisione e sfumature una lite familiare, un meccanico che diagnostica un guasto intermittente attraverso un attento ragionamento condizionale, un bambino che impara a dire “Mi sono sentito in imbarazzo perché pensavo che ti saresti arrabbiato”: tutti questi esempi mostrano un linguaggio ad alta densità. La crisi che stiamo vivendo non riguarda la perdita dello stile di un'élite letteraria, ma l'assottigliamento dell'ambizione sintattica quotidiana nel parlato, nello scritto e nel pensiero silenzioso. Questa è un'emergenza che riguarda l'intera popolazione, non una difesa del privilegio.


Il sistema integrato e le sue implicazioni

Questi sette meccanismi non operano in parallelo. Formano un ciclo ricorsivo. Un linguaggio esteriore più ricco plasma un linguaggio interiore più ricco. Un linguaggio interiore più ricco affina il controllo esecutivo e la regolazione emotiva. Un controllo più affinato consente un uso del linguaggio ancora più complesso e una modellazione più accurata di sé e dell'altro. Il ciclo può anche essere discendente: un input semplificato produce un linguaggio interiore semplificato, che restringe il campo di regolazione e riduce i modelli disponibili per orientarsi nella realtà. Ciò a cui abbiamo assistito sempre più spesso nell'arco di quattro o cinque generazioni non è una misteriosa perdita di intelligenza, ma il progressivo deterioramento di questo ciclo a causa della semplificazione ambientale.

L'autogoverno richiede cittadini capaci di tenere in considerazione simultaneamente i principi costituzionali, i precedenti storici e le contingenze attuali. L'equilibrio emotivo richiede la capacità di articolare e modulare i propri stati interiori, anziché esserne sopraffatti. Una relazione autentica richiede la capacità di modellare le menti altrui con una dimensionalità sufficiente a sfuggire alla proiezione e alla caricatura. Nessuna di queste capacità viene soddisfatta da ambienti linguistici ottimizzati per la velocità e la diffusione, per le dicotomie, piuttosto che per la profondità e la tensione.


Lo specchio che vi risponde

L'intelligenza artificiale non pensa, simula il ragionamento con una fluidità abbagliante. Questa apparente intelligenza ci inganna, inducendoci alla passività mentale. Leggiamo la risposta di un chatbot, percepiamo la piacevole sensazione di intelligenza e smettiamo di impegnarci in prima persona. Le nostre facoltà cognitive si indeboliscono, quindi, per inutilizzo.

Il problema è più profondo della semplice pigrizia. Non si può delegare il pensiero e conservare la capacità di pensare bene. Ogni volta che si accetta un'imitazione plausibile senza analizzarla a fondo, si rafforza l'abitudine alla resa. Ogni volta che si evita di sforzarsi di trovare la parola giusta, si indeboliscono le connessioni neurali che producono la precisione.

Ecco il collo di bottiglia nascosto che la maggior parte delle discussioni non considera. Gli output dell'IA dipendono interamente dalla qualità dell'input. Un input vago e superficiale restituisce una risposta vaga e superficiale. Un input preciso e articolato ha molte più probabilità di restituire qualcosa di utile. L'immensa complessità del mondo reale – sistemi agricoli, strategie geopolitiche, diagnosi mediche, ragionamenti giuridici – richiede il massimo livello di precisione cognitiva. Senza competenze linguistiche altamente sviluppate, non è possibile formulare le domande sofisticate di cui la macchina ha bisogno per rispondere a questi problemi.

Scarse competenze linguistiche producono richieste deboli. Richieste deboli producono risultati deboli da parte dell'IA. Risultati deboli non possono guidarvi efficacemente in un mondo complesso. Peggio ancora, senza una solida capacità cognitiva, non siete in grado di riconoscere quando l'output della macchina contiene errori sottili, lacune logiche o vere e proprie assurdità. Diventate incapaci di distinguere un ragionamento accurato da una plausibile imitazione. La macchina vi fornisce una risposta sbagliata e non avete modo di accorgervene. Perdete al primo passo, non perché la macchina fallisca, ma perché avete dimenticato come chiedere e come valutare.


Fratture: persone intelligenti, strumenti più stupidi

I ricercatori non sono concordi sull'effetto dell'intelligenza artificiale sulla cognizione umana. Una corrente di pensiero sostiene che l'IA ci liberi per compiti di ordine superiore. L'altra, invece, presenta prove sempre più numerose di una riduzione del carico cognitivo, un calo nei punteggi del pensiero critico e una diminuzione misurabile della coerenza argomentativa tra gli utenti intensivi di IA.

Entrambe le parti non colgono la vera dinamica. L'intelligenza artificiale non vi rende automaticamente più stupidi, né vi rende automaticamente più intelligenti. Amplifica le vostre abitudini preesistenti. Se la considerate un partner di allenamento, qualcuno che ci costringe a chiarire il vostro pensiero, diventerete più forti. Se la considerate una stampella, vi atrofizzerete fino a diventarne schiavi e andrete in rovina.

La trappola dell'aumento delle capacità funziona così: l'intelligenza artificiale vi dà una spinta di produttività a breve termine. Scrivete più velocemente, fate ricerche più velocemente, risolvete i problemi più velocemente. Nel corso di settimane e mesi, dipenderete da questo aumento. Le vostre competenze di base si deterioreranno perché avete smesso di esercitarle. Avrete bisogno dell'IA solo per raggiungere il vostro vecchio livello di prestazioni. Non vi sarete potenziati, vi sarete sostituiti. Non avrete progredito, avrete raggiunto un punto di stallo. I dati sull'istruzione mostrano chiaramente i segnali d'allarme. Gli studenti che si affidano all'IA per i temi e gli esercizi mostrano una minore comprensione, una minore profondità analitica e un minore coinvolgimento neurale quando vengono testati senza lo strumento. Si sentono produttivi, consegnano i lavori più velocemente, non riescono a pensare in modo indipendente quando la macchina non c'è più. Tutto ciò per cui si sono preparati è un lavoro fittizio.


Riprendere il controllo della propria mente

Sovranità cognitiva significa una cosa sola: mantenere il controllo finale sul vostro ragionamento. Vi accorgete quando il pensiero vi sfugge di mano; resistete alla tentazione di delegare il giudizio; distinguete la vera comprensione dalla mera impressione di aver compreso.

Questo si differenzia da concetti più datati come la libertà cognitiva, che si concentrava sulla libertà dal controllo esterno. L'intelligenza artificiale rappresenta una minaccia diversa. La macchina non vi costringe a fare nulla, vi seduce inducendovi a rinunciare all'atto della curiosità, della ricerca, della scoperta e del ragionamento. La perdita avviene volontariamente, gradualmente e senza coercizione.

Consideriamo la dialettica servo-padrone di Hegel riformulata per l'era del prompt. Il padrone fornisce lo scopo: l'obiettivo, la domanda, il risultato desiderato. Lo schiavo esegue il lavoro meccanico. L'intelligenza artificiale, lasciata a sé stessa, non ha scopo. Si limita a generare. Quando si cede il lavoro di pensiero, si diventa schiavi dell'output della macchina. La macchina detta la struttura, le ipotesi, l'inquadratura. Voi annuite. La sovranità cognitiva significa riaffermare costantemente il proprio ruolo di padrone che fornisce il telos: il perché e il per cosa.

La sovranità richiede esercizio quotidiano. Pensatela come un muscolo cognitivo. Ogni volta che scegliete la strada più difficile – scrivere una frase da solo prima di chiedere un feedback, risolvere un problema senza l'aiuto dell'IA – rafforzate quel muscolo. Ogni volta che incollate un prompt e accettate la prima risposta, lo indebolite. Non esiste una via di mezzo. Ogni interazione vi allena verso la sovranità o verso l'abdicazione.


Quando la macchina impara ad adulare

I progettisti di LLM ottimizzano per il coinvolgimento dell'utente, non per la salute cognitiva. Le caratteristiche che rendono l'IA dipendente sono le stesse che promuovono la passività:

• Soddisfazione immediata. Non bisogna mai aspettare, non bisogna mai faticare;

• Falsità dilaganti. La macchina risponde con sicurezza anche quando sbaglia, il vostro cervello interpreta la sicurezza come competenza;

• Eliminazione dell'attrito. Non c'è bisogno di chiarire, rivedere, o ripensare, la macchina fa tutto il lavoro pesante.

Queste caratteristiche non vi indeboliscono casualmente. Aggirano sistematicamente i processi impegnativi che portano allo sviluppo delle competenze.

Ogni interazione con l'IA nasconde una transazione. Rinunciate a un compito di ragionamento. La macchina vi restituisce velocità. Col tempo, perdete proprio la capacità che avete ceduto. I ricercatori hanno documentato un calo misurabile della coerenza logica e della profondità argomentativa tra gli utenti intensivi di IA, un fenomeno che alcuni definiscono demenza digitale.

Tracciate una linea netta tra due modalità di utilizzo. Partner di sparring: prima scrivete, prima pensate, prima vi sforzate. Poi chiedi all'IA critiche, controargomentazioni o prospettive alternative. Stampella: chiedete, accettate l'output, lo incollate e andate avanti. I segnali d'allarme includono il saltare le fasi complesse e iterative del pensiero e l'evitare il disagio dell'incertezza.

Se riconoscete che le vostre abitudini sono una stampella, non fatevi prendere dal panico. Potete riparare i danni, ma dovete scegliere consapevolmente e attivamente di farlo. E poi, con costanza, agire di conseguenza, con determinazione.


Perché la chiarezza del linguaggio equivale alla chiarezza di pensiero

Frasi complete e ben ponderate costituiscono l'impalcatura del ragionamento. Quando vi sforzate di scrivere una frase completa e precisa, mettete in luce le lacune nella vostra comprensione. Individuate le contraddizioni, affinate le ipotesi. Questo attrito genera intuizioni.

L'intelligenza artificiale elimina un tale attrito. Completate automaticamente i vostri pensieri prim'ancora che abbiate finito di formularli. Parafrasate intenzioni vaghe trasformandole in prosa plausibile. Se non avvertite mai il fastidio dell'imprecisione, non avrete mai bisogno di affilare i vostri strumenti.

Gli elenchi puntati e i riassunti in breve peggiorano il problema. Una comunicazione frammentata vi abitua ad accettare le conclusioni senza seguirne la logica e il contesto. Non potete racchiudere un'argomentazione valida in un elenco. Gli elenchi riducono la complessità a una semplice affermazione. Un'affermazione senza ragionamento non è comprensione, è memorizzazione.

Scrivere non significa registrare il pensiero; scrivere genera pensiero. La ricerca della parola esatta, della frase precisa, del contrasto corretto, quella ricerca produce la precisione cognitiva necessaria. Senza di essa, i vostri spunti diventano vaghi. Spunti vaghi producono rumore vago.

Ecco la catena causale senza ulteriori specificazioni: Scarse competenze linguistiche → input deboli → output deboli dell'IA → risposte insufficienti per un mondo complesso.

Per risolvere problemi reali – adattamento agricolo, resilienza delle catene di approvvigionamento, negoziazione diplomatica, diagnosi differenziale – è necessaria una cognizione sofisticata. Una cognizione sofisticata richiede un linguaggio sofisticato. Un linguaggio sofisticato produce istruzioni precise e stratificate. Solo allora l'IA può generare output che siano d'aiuto anziché d'ostacolo. Solo attraverso l'accurata riflessione preliminare alla stesura di istruzioni sofisticate è possibile valutare correttamente l'output dell'IA in termini di correttezza e sufficienza del ragionamento.

Se si salta il primo passaggio, l'intero processo fallisce. Non si può prescindere dalla disciplina di pensare in frasi complete e pretendere di ottenere ottime risposte dalla macchina. Né si può comprendere appieno la correttezza o l'erroneità delle risposte fornite dalla macchina.


Oltre la sopravvivenza: resistere e brillare

Il paragrafo iniziale prometteva che, grazie alla sovranità cognitiva, avremmo potuto ragionevolmente sperare di sopravvivere e di superare in longevità ogni rivale inanimato, e di assicurarci un futuro veramente umano che nessuna macchina può concepire o realizzare. Permettetemi di rendere concreta questa promessa.

Sopravvivere significa rimanere cognitivamente indispensabili. La macchina può generare, rielaborare e riconoscere schemi più velocemente di quanto voi possiate mai fare, ma non può stabilire il proprio fine, il proprio scopo. Non può chiedersi se un obiettivo valga la pena di essere perseguito, né sopportare il peso morale di una scelta. Quando mantenete l'ultima parola sul vostro ragionamento, quando fornite lo scopo e la precisione, diventate l'unica fonte di direzione. Una macchina senza direzione non è un rivale; è un motore al minimo, un giocattolo. Voi sopravvivete continuando a voler essere qualcosa, agendo attivamente in base a questo desiderio.

Superare gli altri significa produrre ciò che la macchina non può generare: un giudizio nato dalla lotta, un'immaginazione che va oltre i dati di addestramento, la capacità di mantenere idee contraddittorie in una tensione produttiva attraverso iterazione dopo iterazione e la capacità di sapere quando la macchina sbaglia. La macchina vi dà solo fluidità di parole; voi date al mondo fedeltà: alla verità, alla bellezza, al perché disordinato e scomodo che nessun LLM potrà mai generare da solo.

La partnership positiva tra essere umano e IA, quindi, non è una partnership tra pari. È una partnership tra sovrano e strumento. Voi gestite:

• Scelta morale (cosa si dovrebbe fare);

• Sensibilità estetica (ciò che suona vero o bello);

• La spinta a chiedersi “perché” al di là dell'utilità (ovvero, non solo della funzione);

• La prova e la determinazione finale di ciò che è reale e vero e di ciò che non lo è.

La macchina gestisce la ricerca esaustiva, il riconoscimento di modelli e la sintesi rapida. Nessuno dei due ruoli compromette l'altro, a patto che non si confonda mai l'output della macchina con il proprio pensiero o con la realtà effettiva.


L'unico baluardo non negoziabile

Se vogliamo rimanere sovrani come esseri umani, dobbiamo rimanere linguisticamente superiori alla macchina in ogni aspetto che conta. Non più veloci, non più fluenti, ma superiori in:

• Precisione nella scelta delle parole (perché un linguaggio vago genera pensieri vaghi);

• Profondità di qualificazione (perché il mondo resiste alle risposte semplici);

• Originalità di intuizione (perché il remix non è creazione);

• L'esercizio inflessibile del giudizio indipendente (perché la macchina non ha interessi personali in gioco).

Questa superiorità linguistica non è un'opzione. È il baluardo finale e non negoziabile del futuro dell'umanità. La macchina può contraffare l'eloquenza; non può generare il linguaggio vivo, ad alta densità e multidimensionale che solo sostiene la sana complessità richiesta per una piena realizzazione dell'autogoverno sovrano.


Un appello alle armi (della mente)

La sovranità cognitiva non è un trofeo. Non la si conquista una volta per tutte e poi la si conserva. La si conquista ogni mattina, quando ci si trova di fronte a una pagina bianca, a un problema difficile o a un suggerimento dell'intelligenza artificiale. Ogni istante del giorno e della notte in cui ci si impegna in un pensiero ricco, profondo e complesso.

L'unica guerra che conta – la guerra per un futuro per l'umanità – si combatte con le piccole scelte quotidiane:

• Innanzitutto, riflettete su ciò che è richiesto alla vostra sovranità;

• Scrivete tutto per iscritto prima, poi chiedete un parere;

• Risolvete prima, poi controllate il vostro lavoro;

• Formulate la vostra tesi, poi chiedete alla macchina di verificarla.

Quando vi accorgete di ricorrere all'intelligenza artificiale per abitudine anziché per necessità: fermatevi. Riflettete e poi decidete.

Non diventate l'ammiratore passivo della vostra stessa ombra riflessa e che si affievolisce. Diventate colui che pensa, che lotta, che pone le domande acute che nessuna macchina può generare da sola, e che lo fa con un linguaggio che la macchina non potrà mai eguagliare. 

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[*] traduzione di Francesco Simoncelli: https://www.francescosimoncelli.com/


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giovedì 3 settembre 2026

La narrazione sulla stagflazione: cosa fraintendono i catastrofisti (Parte 2)

Ricordo a tutti i lettori che su Amazon potete acquistare il mio nuovo libro, “La rivoluzione di Satoshi”: https://www.amazon.it/dp/B0FYH656JK 

La traduzione in italiano dell'opera scritta da Wendy McElroy esplora Bitcoin a 360°, un compendio della sua storia fino ad adesso e la direzione che molto probabilmente prenderà la sua evoluzione nel futuro prossimo. Si parte dalla teoria, soprattutto quella libertaria e Austriaca, e si sonda come essa interagisce con la realtà. Niente utopie, solo la logica esposizione di una tecnologia che si sviluppa insieme alle azioni degli esseri umani. Per questo motivo vengono inserite nell'analisi diversi punti di vista: sociologico, economico, giudiziario, filosofico, politico, psicologico e altri. Una visione e trattazione di Bitcoin come non l'avete mai vista finora, per un asset che non solo promette di rinnovare l'ambito monetario ma che, soprattutto, apre alla possibilità concreta di avere, per la prima volta nella storia umana, una società profondamente e completamente modificabile dal basso verso l'alto.

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di Lance Roberts

(Versione audio della traduzione disponibile qui: https://fsimoncelli.substack.com/p/la-narrazione-sulla-stagflazione)

La narrazione sulla stagflazione che domina i social media non è del tutto errata ed è proprio questo che la rende così pericolosa. Dopo oltre 30 anni di gestione di portafogli clienti durante veri cicli inflazionistici, e non guardandoli su YouTube, ho imparato che i consigli di investimento più dannosi non si basano su menzogne palesi. Si basano su mezze verità, distorte oltre il punto in cui i dati sono ancora validi.

Se non avete letto, Il superciclo delle materie prime: il nemico della tesi rialzista (Parte 1), si tratta di un'introduzione fondamentale alla discussione odierna.

Iniziamo.

I pessimisti hanno argomentazioni legittime. Le catene di approvvigionamento sono effettivamente sotto pressione e il dollaro si trova attualmente ad affrontare reali difficoltà strutturali; le banche centrali hanno acquistato oro a ritmi senza precedenti; le valutazioni azionarie in alcuni segmenti sono eccessive e ognuna di queste osservazioni è difendibile. Tuttavia, il salto da queste osservazioni a “vendiamo tutto, puntiamo tutto sulle materie prime, le obbligazioni sono morte per sempre, il Grande Reset è arrivato” è dove finisce l'analisi e inizia la narrazione.

Vorrei fare due cose. In primo luogo, analizzerò punto per punto la narrativa sulla stagflazione. Daremo credito a chi se lo merita e smaschereremo le falle logiche. Spiegherò come si presenta un solido quadro di investimento quando sono i dati, e non la narrativa, a guidare le decisioni. Inoltre, spiegherò perché la natura ciclica dei mercati delle materie prime e il ciclo di investimenti guidato dall'intelligenza artificiale modificano radicalmente la distribuzione degli investimenti.


La narrazione sulla stagflazione si sta diffondendo sui social media

Dedicate un'ora a X e vi imbatterete in una versione dello stesso copione:

• La Federal Reserve ha distrutto la valuta;

• Gli anni '70 sono tornati, ma in una versione peggiore;

• I prezzi delle materie prime sono destinati a salire vertiginosamente nel prossimo decennio;

• L'oro è l'unica vera forma di denaro;

• Investire in obbligazioni è un modo sicuro per perdere potere d'acquisto;

• Chiunque detenga ancora un portafoglio diversificato è o ingenuo o non presta attenzione.

Il paragone con gli anni '70 costituisce l'ossatura analitica della narrazione. I prezzi delle materie prime salirono vertiginosamente per quasi un decennio, mentre i mercati azionari rimasero pressoché invariati in termini reali. L'oro passò da $35 l'oncia a oltre $800, e chi deteneva beni reali si è dimostrato lungimirante per anni. È una storia avvincente, con l'ulteriore fascino di presentare il narratore come un anticonformista che vede ciò che l'establishment si rifiuta di riconoscere.

Ecco il problema.

Gli anni '70 andarono come andarono a causa di condizioni economiche strutturali che non esistono più. Sia la natura ciclica di boom/bust delle materie prime, sia l'emergere del boom degli investimenti in conto capitale guidato dall'intelligenza artificiale, creano dinamiche che il modello pessimistico non riesce a cogliere.

Prima di analizzare a fondo la questione, vorrei chiarire un punto. Gli elementi alla base della narrativa sulla stagflazione meritano seria considerazione. Pertanto, respingerli completamente sarebbe altrettanto superficiale dal punto di vista intellettuale quanto accettarli senza riserve.

Come ho spiegato nella prima parte di questa serie, l'inelasticità dell'offerta è reale. Oltre un decennio di disciplina finanziaria guidata dai criteri ESG, di sottoinvestimenti nell'esplorazione e di riduzione della produzione ha reso diversi mercati delle materie prime incapaci di reagire rapidamente quando la domanda aumenta. Questo vincolo non scompare solo perché lo vogliamo. Al contrario, conferisce al ciclo delle materie prime una spinta concreta, supportando la tesi rialzista per alcune materie prime in un arco di tempo limitato ma significativo.

Il dollaro si trova effettivamente ad affrontare delle difficoltà concrete. I deficit fiscali strutturali, una Federal Reserve con una lunga storia di politiche monetarie accomodanti e le pressioni geopolitiche sul sistema della valuta di riserva rappresentano tutte preoccupazioni reali. JPMorgan prevede che l'oro raggiungerà i $5.000 l'oncia entro quest'anno, dato che le riserve delle banche centrali si attestano a circa 585 tonnellate a trimestre. Esistono inoltre segmenti di mercato azionario con valutazioni talmente elevate da comportare un reale rischio di compressione dei multipli in caso di risultati trimestrali deludenti.

Quindi gli input sono legittimi, pertanto esiste una versione del trading di materie prime, dimensionata correttamente e gestita con disciplina, che ha senso in questo momento. La narrativa catastrofista non sbaglia sulle forze in gioco; sbaglia sul significato di queste forze, sulla loro durata e su come costruire un portafoglio attorno ad esse.


Dove la narrazione si sgretola

L'intera teoria pessimistica si basa su un presupposto fondamentale: il ciclo di stagflazione degli anni '70 si ripeterà, pertanto un portafoglio degli anni '70, con un'elevata concentrazione di materie prime, una bassa esposizione alle obbligazioni e una scarsa presenza di azioni, produrrà risultati simili a quelli degli anni '70. Sfortunatamente, questo presupposto non regge al confronto con le differenze strutturali tra le due economie.

L'economia statunitense degli anni '70 si basava sul settore manifatturiero, che rappresentava circa il 25-28% del PIL. Aspetto cruciale, era caratterizzata da una forza lavoro numerosa e sindacalizzata, con clausole di adeguamento al costo della vita inserite direttamente nei contratti di lavoro. Quando i prezzi delle materie prime aumentavano, i salari crescevano automaticamente. In altre parole, l'aumento dei costi innescava incrementi salariali, i quali sostenevano il potere d'acquisto e, di conseguenza, mantenevano viva la spesa anche a fronte di un aumento dei prezzi. Questo circolo vizioso si è protratto per anni.

Oggi l'economia statunitense è composta per circa il 70-75% da servizi, mentre il settore manifatturiero rappresenta circa l'11% del PIL. La forza lavoro che ha beneficiato dell'adeguamento al costo della vita non esiste più, pertanto quando oggi i prezzi delle materie prime aumentano, l'incremento non innesca un recupero salariale. Al contrario, funziona come una tassa diretta sul potere d'acquisto, che i consumatori assorbono immediatamente. Ciò che negli anni '70 richiedeva anni per produrre una significativa riduzione della domanda, ora si manifesta in sei-dodici mesi.


La sequenza inflazionistica

La versione più pessimistica della narrativa sulla stagflazione considera la fase inflazionistica come permanente. Non lo è. È una fase all'interno di una sequenza, e questa sequenza ha una conclusione specifica per la quale la tesi del “tutto investito” in materie prime è completamente impreparata.

  1. I prezzi delle materie prime aumentano; i costi dei fattori produttivi salgono alle stelle;
  2. I consumatori, gravati da livelli di indebitamento record, si ritirano dal mercato;
  3. Gli investimenti aziendali si contraggono;
  4. La crescita rallenta;
  5. La FED cambia strategia;
  6. Seguiranno tagli dei tassi;
  7. I prezzi delle obbligazioni aumentano.

In altre parole, lo stesso evento che pone fine al rally delle materie prime innesca la ripresa obbligazionaria.

Abbiamo assistito a questa stessa sequenza, in forma compressa, tra il 2022 e il 2024. Le materie prime sono schizzate alle stelle a causa dello shock tra Russia e Ucraina e delle interruzioni delle catene di approvvigionamento legate alla pandemia. Le obbligazioni fecero registrare il loro peggior anno solare nella storia moderna. I pessimisti lo definirono permanente. Poi la crescita ha vacillato, la FED ha cambiato rotta e, nel 2024, i titoli di Stato a medio termine si sono ripresi nettamente, mentre i prezzi delle materie prime hanno visto una correzione dai loro picchi. Chi ha abbandonato completamente le obbligazioni dopo il 2022 si è perso un rally significativo e ha mantenuto un'esposizione concentrata alle materie prime durante la fase di ribasso.


La logica dell'oro e l'errore obbligazionario

L'oro merita una vera discussione, perché è proprio qui che la narrativa catastrofista sulla stagflazione rivela la sua più lampante contraddizione interna. Possedere oro, si sostiene, è necessario perché il dollaro sta crollando e bisogna sfuggire a un sistema monetario in fallimento.

L'oro è quotato in dollari e scambiato su mercati denominati in dollari; il suo valore complessivo è misurato in base al potere d'acquisto del dollaro. Quando qualcuno sostiene che il dollaro sta crollando e che la soluzione risiede in un bene denominato in dollari, l'argomentazione si contraddice da sola. Le banche centrali che acquistano oro non stanno abbandonando il sistema monetario; stanno diversificando la composizione delle loro riserve al suo interno. La Banca Popolare Cinese, in particolare, sta riducendo la sua concentrazione in titoli di Stato denominati in dollari, ma si tratta di una rotazione all'interno del sistema, non di una fuga da esso.

L'oro si guadagna un posto di rilievo in un portafoglio solido come copertura contro errori di politica monetaria, inflazione (a cui si riferisce l'argomentazione sulla svalutazione) e tensioni geopolitiche. Una quota del 5% di un portafoglio destinata all'oro, dimensionata in modo appropriato in base alla sua volatilità, è una posizione difendibile, supportata dai dati sulla domanda istituzionale. Concentrare il 50% di un portafoglio in oro perché il sistema finanziario è “sul punto di collassare” è pura speculazione giustificata da una narrazione apocalittica.

L'errore commesso sul mercato obbligazionario è stato quello che ha causato i danni maggiori ai piccoli investitori. I pessimisti hanno tratto una conclusione definitiva dal 2022, anno storicamente negativo per le obbligazioni. Quello che non hanno capito è che la fase inflazionistica che ha schiacciato le obbligazioni nel 2022 è lo stesso meccanismo che alla fine costringe la FED a tagliare i tassi, spingendo così al rialzo i prezzi delle obbligazioni. Abbandonare la questione dopo la perdita e perdere la ripresa è il modo più costoso per avere parzialmente ragione.

Faccio questo lavoro da abbastanza tempo per sapere che le narrazioni di mercato più pericolose sono quelle che, pur essendo abbastanza veritiere, risultano credibili dall'inizio alla fine. La narrazione della stagflazione rientra in questa categoria. Ecco un elenco di tutte le principali previsioni catastrofiste, confrontate con i dati reali.


I prezzi alti sono la cura per i prezzi alti

Esiste un meccanismo che la narrativa catastrofista sulla stagflazione non prende mai seriamente in considerazione, ed è la forza più affidabile nei mercati delle materie prime: i prezzi alti sono la cura per i prezzi alti. Quando i prezzi delle materie prime aumentano a sufficienza, si verificano tre effetti contemporaneamente:

• Incentivano i nuovi investimenti nell'offerta;

• Attivano i produttori marginali che non potrebbero operare in modo redditizio a livelli di prezzo inferiori (aumentando l'offerta);

• E questo accelera la sostituzione della domanda, poiché consumatori e imprese trovano alternative.

La tesi ESG e di sottoinvestimento presentata nella Parte 1 è reale e importante, in quanto ritarda la risposta dell'offerta ed estende il ciclo oltre quanto produrrebbe un tipico shock della domanda. Tuttavia, non elimina la risposta dell'offerta. Imposta semplicemente un timer più lungo. L'intuizione fondamentale per la costruzione del portafoglio è che il timer scorre a velocità diverse per le diverse materie prime, e questo determina la quantità di ciascuna da possedere e con quanta attenzione è necessario gestirne l'uscita.

Il mercato petrolifero del 2011 ne è l'esempio emblematico: il West Texas Intermediate (WTI) è stato negoziato a circa $100 al barile per tre anni consecutivi. Durante quel periodo, il livello dei prezzi non sembrava insostenibile nemmeno ai pessimisti dell'epoca, e le narrazioni sul picco del petrolio erano ovunque. Poi i produttori di petrolio, incentivati direttamente da quei prezzi elevati, hanno inondato il mercato di offerta. All'inizio del 2016, il WTI era scambiato a $26. I pessimisti che avevano mantenuto posizioni concentrate nel settore energetico durante quel crollo, perché “la struttura del mercato era solida”, hanno sperimentato in prima persona le conseguenze del ciclo boom/bust senza un quadro di riferimento per gestirlo.


Strategia di investimento per il contesto odierno

La narrazione catastrofista sulla stagflazione ignora completamente una seconda dinamica fondamentale: il ciclo di investimenti guidato dall'intelligenza artificiale che attraversa l'economia statunitense crea un moltiplicatore degli utili interni che non esisteva nei precedenti episodi di stagflazione. Microsoft, Oracle, Google, Amazon e Meta, da sole, stanno investendo centinaia di miliardi in infrastrutture per l'IA che raggiungeranno quasi $1.100 miliardi entro il 2027. Questo capitale affluisce direttamente nei semiconduttori, nelle infrastrutture energetiche e nelle catene di approvvigionamento dei data center, creando a sua volta un differenziale di crescita interna senza eguali a livello internazionale.

Questo “effetto moltiplicatore” è fondamentale, come già discusso nel pezzo, The Deficit Narrative May Find Its Cure In AI:

L'American Society of Civil Engineers (ASCE) stima che ogni miliardo di dollari investito in infrastrutture crei 13.000 posti di lavoro e aggiunga $3 miliardi al PIL in un decennio. Pertanto, se gli Stati Uniti investissero $1.800 miliardi in infrastrutture per l'intelligenza artificiale entro il 2030 – un obiettivo plausibile considerando il fabbisogno energetico di $500 miliardi, i $300 miliardi per i data center (150 nuovi centri da $2 miliardi ciascuno) e i $200 miliardi per la produzione di chip – il PIL potrebbe aumentare di $5.000 miliardi in 10 anni, ovvero circa $300 miliardi all'anno. Tuttavia, questi $1.800 miliardi sono solo l'inizio. McKinsey & Company prevede che la spesa raggiungerà i $6.000 miliardi entro il 2030, tra soli 5 anni, pari a una crescita economica di $18.000 miliardi.

Questo effetto era già evidente nel rapporto sul PIL del primo trimestre 2026, dove quasi il 75% del ritmo di crescita annuo del 2% era attribuibile agli investimenti delle imprese nei data center. Attualmente, si prevede che gli Stati Uniti cresceranno a un ritmo compreso tra l'1,8% e il 2% nel 2026, mentre l'Europa fatica a mantenere una crescita tra lo 0,5% e lo 0,8% e la Cina gestisce un eccesso strutturale di immobili e debito. Questo differenziale di crescita degli utili è reale e duraturo per tutta la durata della fase di espansione. Anche le precedenti argomentazioni a favore di una rotazione verso le azioni internazionali in base alle valutazioni si sono notevolmente indebolite. Mentre le azioni europee hanno fatto registrare una forte crescita nel 2024 e le azioni indiane ora vengono trattate a multipli paragonabili a quelli delle mid-cap statunitensi, lo sconto di valutazione generalizzato a livello internazionale si è ridotto.

Ciò detto, l'argomentazione relativa agli investimenti in conto capitale per l'IA presenta due importanti limitazioni:

• Innanzitutto, gli utili sono fortemente concentrati in circa 8-12 società. Il resto dell'indice S&P 500 continua ad affrontare lo stesso rischio di compressione dei multipli in un contesto di stagflazione. Pertanto, possedere l'indice generale non equivale a possedere le società che ne beneficiano direttamente.

• In secondo luogo, il ciclo degli investimenti in conto capitale comporta un rischio di domanda differita, poiché queste aziende concentrano anni di investimenti infrastrutturali in un arco di tempo ristretto. Quando la crescita degli investimenti in conto capitale si stabilizza, il contributo al PIL si inverte. Lo sviluppo delle telecomunicazioni negli anni '90 ha prodotto una crescita effettiva degli utili nel settore infrastrutturale, ma si è concluso con un brutale ciclo azionario quando la spesa ha rallentato.

Il quadro di riferimento che tiene insieme tutte queste dinamiche – il ciclo di boom/bust delle materie prime, la compressione strutturale della distruzione della domanda, il differenziale di spesa in conto capitale per l'IA e la sequenza di recupero delle obbligazioni – richiede quattro fasi di allocazione separate, ciascuna dimensionata in base alla propria durata del ciclo e al proprio punto di uscita.


Conclusione

La paura è una strategia di marketing duratura. La narrazione sulla stagflazione continuerà a trovare nuovi spettatori perché avvolge legittime preoccupazioni macroeconomiche in una storia emotivamente appagante, con un cattivo, un eroe e un chiaro trade. Chi la diffonde sa che le mezze verità sono più persuasive delle menzogne ​​palesi. Sa anche che, quando il ciclo si invertirà e la narrazione fallirà, i suoi seguaci attribuiranno le perdite alla sfortuna piuttosto che a un'analisi errata.

Ho visto questo schema ripetersi più volte nei mercati delle materie prime, dal superciclo delle materie prime dal 2007 al 2009 al boom dei metalli dei primi anni 2000, fino al mercato petrolifero dal 2011 al 2014. Ogni volta, lo stesso schema: una reale limitazione dell'offerta, un effettivo movimento dei prezzi, una narrazione che estrapolava la tendenza come permanente, e poi l'inevitabile risposta dell'offerta che i prezzi elevati avevano silenziosamente incentivato fin dall'inizio. Il ciclo non annuncia la sua fine: finisce e basta.

Il ciclo delle materie prime in atto è reale, così come il differenziale di crescita interna trainato dall'intelligenza artificiale. Tuttavia, anche la ripresa obbligazionaria che segue il crollo della domanda è reale. Un portafoglio che tenga conto di tutti e tre questi fattori, con un'esposizione mirata alla crescita statunitense nei beneficiari delle infrastrutture per l'IA, un investimento nel ciclo delle materie prime con un ancoraggio agli utili americani, un'esposizione alle materie prime e all'oro dimensionata in base alla risposta dell'offerta piuttosto che a una convinzione apocalittica, e obbligazioni a medio termine a fare da contrappeso, è costruito per sopravvivere all'intera sequenza.

Questa è la differenza tra investire in un ciclo e scommettere su una narrazione.

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[*] traduzione di Francesco Simoncelli: https://www.francescosimoncelli.com/


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👉 Qui il link alla Prima Parte: https://www.francescosimoncelli.com/2026/08/superciclo-delle-materie-prime-il.html


giovedì 13 agosto 2026

La tesi ribassista sull'IA: su cosa hanno ragione e torto gli scettici

Ricordo a tutti i lettori che su Amazon potete acquistare il mio nuovo libro, “La rivoluzione di Satoshi”: https://www.amazon.it/dp/B0FYH656JK 

La traduzione in italiano dell'opera scritta da Wendy McElroy esplora Bitcoin a 360°, un compendio della sua storia fino ad adesso e la direzione che molto probabilmente prenderà la sua evoluzione nel futuro prossimo. Si parte dalla teoria, soprattutto quella libertaria e Austriaca, e si sonda come essa interagisce con la realtà. Niente utopie, solo la logica esposizione di una tecnologia che si sviluppa insieme alle azioni degli esseri umani. Per questo motivo vengono inserite nell'analisi diversi punti di vista: sociologico, economico, giudiziario, filosofico, politico, psicologico e altri. Una visione e trattazione di Bitcoin come non l'avete mai vista finora, per un asset che non solo promette di rinnovare l'ambito monetario ma che, soprattutto, apre alla possibilità concreta di avere, per la prima volta nella storia umana, una società profondamente e completamente modificabile dal basso verso l'alto.

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di Lance Roberts

(Versione audio della traduzione disponibile qui: https://fsimoncelli.substack.com/p/la-tesi-ribassista-sullia-su-cosa)

L'11 novembre Michael Burry ha rotto un silenzio durato due anni, accusando le più grandi aziende tecnologiche del mondo di falsificare i propri bilanci e definendola una delle frodi più comuni dell'era moderna. La sua dichiarazione ha attirato l'attenzione, e giustamente. Quando l'uomo che ha scommesso al ribasso sulla bolla immobiliare afferma che gli utili derivanti dall'IA sono falsi, bisogna ascoltarlo... ma la tesi ribassista sull'IA, che si è consolidata negli ultimi sei mesi, non si basa su un singolo argomento, bensì su tre. E analizzandoli separatamente, due si rivelano rischi reali, mentre uno crolla al confronto con i dati.


Tre argomenti, non uno

Ecco il problema con il modo in cui di solito si discute della tesi ribassista sull'IA. Gli scettici confondono tre affermazioni distinte in un unico stato d'animo.

  1. Gli utili sono falsi.
  2. La domanda viene creata artificialmente.
  3. La spesa non genererà mai alcun ritorno.

Ognuna di queste affermazioni rimanda a qualcosa di reale, ma ognuna viene anche distorta oltre quanto supportato dalle prove. In particolare, ciò accade spesso nello stesso istante.

Ho dedicato gran parte dell'anno a questa questione. L'estate scorsa sostenevo che la narrativa sul deficit avrebbe trovato la sua soluzione nell'infrastruttura dell'intelligenza artificiale. Poi, il mese scorso, ho messo alla prova questa tesi confrontandola con la ricerca di Goldman Sachs e ho ammesso che i miei calcoli iniziali sui moltiplicatori erano troppo generosi. Quindi non sto difendendo una posizione perennemente rialzista, sto facendo quello che i miei clienti vorrebbero che facessi: mettere alle strette l'orso, poi controllare i risultati. Analizziamo i tre punti nell'ordine in cui solitamente li presentano gli scettici.


Le previsioni ribassiste sull'intelligenza artificiale in merito agli utili

Cominciamo da Burry, perché è il più perspicace, ovvero: “Sottovalutare l'ammortamento estendendo la vita utile dei beni aumenta artificialmente gli utili”.

I suoi calcoli sono i seguenti: le grandi aziende di servizi internet ammortizzano l'hardware Nvidia in cinque o sei anni, mentre la vita economica reale di un chip, con un ciclo di tre anni, è più vicina a due o tre. Allungando i tempi e sottostimando le spese annuali, l'utile dichiarato appare superiore a quanto giustificato dalla realtà economica. Secondo i suoi calcoli, la differenza tra il 2026 e il 2028 si aggira intorno ai $176 miliardi di ammortamento sottostimato a livello di settore. Con gli stessi calcoli, Oracle avrebbe sovrastimato i propri valori di quasi il 27% e Meta di quasi il 21% entro il 2028.

Ha torto? Non per quanto riguarda la contabilità. Le ipotesi sulla vita utile sono una leva reale e un ciclo di vita dei chip di due o tre anni su un periodo di sei anni è un aspetto che si può legittimamente mettere in discussione. Se investite in queste società basandovi esclusivamente sugli utili dichiarati, prendete sul serio questa osservazione.

Ecco dove la discussione si complica. L'ammortamento è una voce non monetaria. Certo, incide sull'utile per azione dichiarato, ma non tocca un solo dollaro di flusso di cassa operativo. Alphabet ha comunque generato circa $165 miliardi di flusso di cassa operativo nel 2025 e questa cifra non tiene conto di come i contabili contabilizzano un server. Il problema descritto da Burry, anche ammettendo ogni singola cifra, riguarda la qualità degli utili e la valutazione. I ribassisti confondono “gli utili sono sovrastimati” con “l'azienda non funziona”, e solo la prima affermazione sopravvive ai documenti depositati.


Finanziamento circolare e domanda artificiale

Il secondo argomento è quello della circolarità. Nvidia investe in OpenAI; OpenAI acquista servizi cloud da Oracle; Oracle acquista chip da Nvidia. Stacy Rasgon di Bernstein ha affermato che questa configurazione “alimenterebbe chiaramente le preoccupazioni sulla circolarità”, e il paragone con il finanziamento dei fornitori delle aziende dot-com, come Nortel e Lucent che prestavano denaro ai clienti per acquistare le proprie apparecchiature, è lampante. Gli analisti hanno stimato che questo tipo di accordi ammonti a oltre $800 miliardi.

La preoccupazione è legittima per quegli specifici accordi. L'errore sta nel considerare l'intero ciclo come la storia completa. UBS ha stimato che l'accordo tra OpenAI e Nvidia rappresenti fino al 13% del fatturato previsto da Nvidia per il 2026. Il restante 87% proviene da clienti che acquistano direttamente. La maggior parte del fatturato derivante dall'IA sui grandi fornitori di servizi cloud proviene da aziende e consumatori che pagano effettivamente per servizi cloud e software, non dagli stessi soldi che si rincorrono all'interno di un circolo vizioso di cinque aziende.

Vale la pena monitorare la questione della circolarità? Assolutamente sì. Secondo alcune fonti, OpenAI è sulla buona strada per perdere circa $14 miliardi quest'anno, e gli accordi di warrant con i fornitori, come quello di AMD, rappresentano esattamente il tipo di strategia che sembra intelligente fino a quando la domanda non cala. Ma il fatto che “parte del finanziamento sia di natura circolare” è un campanello d'allarme, non si tratta, di per sé, di una tesi di bolla speculativa.


La tesi ribassista sull'intelligenza artificiale in termini di ricavi

Ora passiamo alla tesi che non sta affatto in piedi. La versione principale proviene dallo studio “GenAI Divide” del MIT : il 95% dei progetti pilota di intelligenza artificiale aziendale non ha mostrato alcun impatto misurabile sui profitti, nonostante miliardi spesi. I ribassisti lo interpretano come la prova che le spese in conto capitale non genereranno mai un ritorno. Spese in conto capitale senza entrate: la storia delle dot-com si ripete.

Due problemi. Innanzitutto, leggete cosa ha effettivamente scoperto il MIT: i fallimenti erano di natura organizzativa, non tecnologica. Le aziende sviluppavano strumenti internamente anziché acquistarli e li indirizzavano al marketing anziché alle attività di back office. Nella stessa indagine, circa il 90% dei lavoratori ha dichiarato di utilizzare strumenti di intelligenza artificiale personali sul lavoro, contro solo il 40% delle aziende con abbonamenti ufficiali.

Ecco il punto cruciale: le entrate ci sono, semplicemente non sempre transitano attraverso il budget aziendale per l'IA.

In secondo luogo, e questo è il punto che tralascia chi sostiene la tesi “nessun ricavo”, lo studio misura il ritorno sull'investimento dell'acquirente, non il fatturato del venditore. Morningstar stima che nel 2025 il settore statunitense dell'IA abbia generato circa $100 miliardi di ricavi dai servizi. Una cifra sufficiente a coprire i costi di gestione dei modelli. La questione non è mai stata se i ricavi siano REALI, ma se alla fine coprano i costi di addestramento e ricerca dei modelli, e non solo quelli di inferenza. Questa è una questione concreta e non l'accusa “nessuno paga per questa roba”.

Ricapitoliamo quindi la situazione. Due dei tre argomenti a favore di una tesi ribassista riguardano rischi reali relativi al prezzo e al finanziamento; il terzo, ovvero che la spesa non genererà mai entrate, è quello che non regge alla luce dei dati.


Dove gli orsi hanno ragione

Mi piace il settore dell'IA... o quasi. Quello che continua a preoccuparmi non sono i ricavi, ma il flusso di cassa. I quattro colossi del cloud computing hanno speso circa $410 miliardi in spese in conto capitale nel 2025 e le previsioni per il 2026 indicano una cifra vicina ai $700 miliardi. Si tratta di denaro che esce davvero dalle casse aziendali. Pivotal Research prevede che il flusso di cassa di Alphabet calerà di quasi il 90% quest'anno, passando da circa $73 miliardi a circa $8 miliardi. Quello di Amazon potrebbe addirittura diventare negativo.

Ma un calo del flusso di cassa non è automaticamente un campanello d'allarme come potrebbe sembrare, ed è qui che mi discosto dai più pessimisti. C'è una differenza tra un'azienda che dissangua liquidità per sostenere un modello in declino e un'azienda che spende cifre record per costruire il prossimo. Alphabet, Amazon e Microsoft non stanno riacquistando azioni a questi livelli; stanno reinvestendo la liquidità nell'attività.

L'assunto alla base dello scenario ribassista, ovvero che la spesa non generi mai un ritorno e che il flusso di cassa non si riprenda mai, è di per sé una scommessa contro tre dei migliori gestori di capitale degli ultimi vent'anni. Ad Amazon è stato detto per un decennio che AWS era una distrazione; Microsoft era stata data per spacciata prima di Azure. “Questa volta è diverso” è una frase pericolosa in entrambi i sensi. L'avvertimento onesto è che la vera differenza in questo round non sono le aziende, ma l'asset: una GPU con un ciclo di due o tre anni deve ripagare rapidamente, in un modo che le scommesse decennali sulle infrastrutture non hanno mai dovuto fare.

Quindi la versione onesta dello scenario ribassista per l'IA non è “gli utili sono falsi” o “nessuno sta facendo soldi”, è questa invece: le spese sono superiori al ritorno sull'investimento e ogni hyperscaler sta costruendo come se il ritorno fosse già stato dimostrato. Non lo è ancora. Il punto cruciale è che si può avere ragione sui fondamentali e comunque pagare un prezzo esorbitante. Cisco aveva un fatturato reale nel 2000, ciononostante è crollato dell'80% e ci sono voluti quasi vent'anni per tornare a quel livello.


Cosa significa lo scenario ribassista sull'IA per gli investitori

È importante distinguere i due rischi, perché richiedono risposte diverse. Il rischio di fatturato, la storia del “nessun ritorno sull'investimento” del MIT, è in gran parte irrilevante per un investitore diversificato. Il rischio di valutazione e di flusso di cassa è quello da gestire. Detenere una quota ragionevole nell'ambito dello sviluppo dell'IA va bene; detenerla come se ogni dollaro di investimenti promessi si convertisse automaticamente in profitto non lo è.

Ecco come l'abbiamo impostato: manteniamo un'esposizione all'intelligenza artificiale sia nel modello Equity Aggressive Growth che in quello Equity Conservative Growth, ma l'abbiamo mantenuta entro un peso target piuttosto che lasciare che i titoli vincenti raggiungano una concentrazione che potrebbe causare perdite in caso di compressione dei multipli. Quando il gruppo verrà rivalutato, e prima o poi accadrà, la differenza tra una posizione del 4% e una del 9% rappresenta la differenza tra un drawdown gestito da voi e un drawdown che gestisce voi.

In definitiva, il punto è questo: lo scenario ribassista sull'IA è da prendere seriamente in considerazione per quanto riguarda prezzo e finanziamenti. Non è altrettanto da prendere seriamente in considerazione per quanto riguarda la domanda. Chiunque vi presenti l'intero pacchetto come un'unica narrazione, rialzista o ribassista, vi sta vendendo un'opinione, non un'analisi.

I ricavi sono reali, il flusso di cassa è l'aspetto da monitorare. Stabilite il prezzo di conseguenza.


[*] traduzione di Francesco Simoncelli: https://www.francescosimoncelli.com/


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